天風證券股份有限公司李魯靖,朱曄近期對禾川科技進行研究并發布了研究報告《國產伺服系統引領者，產業鏈上下游聯動助力》，本報告對禾川科技給出買入評級，認為其目標價位為66.95元，當前股價為46.8元，預期上漲幅度為43.06%。

禾川科技(688320)

國內伺服系統領導者，PLC業務拉開第二收入增長曲線

【資料圖】

主要從事工業自動化產品的研發、生產、銷售及應用集成。公司通過核心技術及核心部件自主研發、國產產業鏈自主整合、優質終端客戶自主開拓，力爭成為一家在技術和產品領域具有全球競爭力的工業自動化企業，助力中國制造業的轉型升級。2022Q1-3公司營收和歸母凈利潤達7.02億元、0.90億元，同比增速為28.91%，1.50%。分產品來看，公司的伺服系統占據主要地位。2022H1伺服系統、PLC、機床、其他收入、其他業務的收入分別為3.87億元、0.43億元、0.07億元、0.18億元和0.12億元。

下游產業高景氣拉動需求，半導體專用設備國產替代加速

2021年是“十四五”規劃開啟之年，多項政策出臺持續加碼工業自動化與機械行業。從伺服系統產業鏈分析來看，上游稀土產量2021年為168000公噸，傳感器2021年全球產量為238.41億美元，原材料供給充足；從產業鏈下游看，在“十四五”期間（2021年-2025年），國內年均新增光伏裝機規模約為70-90GW，全球3C行業銷售額預計達到14410億美元，僅2022年8月，全國工業機器人(300024)出貨量達到41261套，下游景氣度提升，市場需求擴大。從PLC市場來看，2021年PLC市場規模為141.2億元，同比增長8.62%，整體小型PLC產品占據主導地位。

差異化技術+客戶資源構建行業地位護城河

公司通過多年的技術積累，掌握了伺服系統三環綜合矢量控制技術、高級智能調整算法技術、高速高精度編碼器技術、高速總線控制技術等一系列核心技術，并已廣泛應用于公司的伺服系統、PLC等產品中。公司采用“研、產、銷垂直整合”的管理策略，同時通過對下游客戶工藝需求的研究了解以及與客戶的持續溝通，公司不斷將產品及服務切入用戶痛點，滿足客戶方案個性化、產品易用性、價格經濟性需求。

盈利預測與投資建議

預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.59億元，2.42億元，3.44億元，YOY分別為+44.38%、+52.63%、+41.76%。我們給予禾川科技2023年41.70倍PE估值，預計2023年公司歸母凈利潤為2.42億元，則2023年公司總市值為101.11億元，對應目標價66.95元。首次覆蓋予以“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭風險；伺服系統收入占比較高的風險；原材料價格波動風險；管理風險。

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級4家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為77.25。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，禾川科技（688320）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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