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摘要

隨著疫情防控進入新階段，建筑裝飾行業短期拐點已至。公裝、家裝需求端紛紛爆發；行業供給側出清，上市裝飾公司龍頭“剩者為王”。行業經歷3年調整，預期及機構持倉極低，兩類企業有較大修復彈性。——國盛證券

需求拐點已至

未來長坡厚雪

公裝方面，商業場所新建項目增多。前期大量線下門店關停變更處置后，新商家入駐會帶來較多裝飾更新改造需求。旅游和酒店領域彈性較大，酒店裝修業務占比較大的上市裝企有望核心受益。

基建領域，國盛證券預計基建全口徑投資2022年同增11%，2023年同增8%。教育、醫療、文化、體育等民生基建將是重點發力方向，預計將驅動相關公裝需求穩健增長。

地產領域，我國2019-2020年房屋新開工面積連續2年維持22億平米以上，為近年來新開工高峰，2022-2023年應為房屋密集竣工年份，帶動住宅精裝修等需求回暖。

家裝方面，中國裝飾行業協會預計到2025年將達37817億元，年復合增長率7.6%。存量房翻新帶來的裝修需求有望成為主要增長動力。14城二手房面積快速攀升，受疫情影響延后的裝修需求釋放，預計今年家裝行業需求將顯著恢復。

長期視角看，裝飾具備消費屬性，長坡厚雪。一般而言，裝飾使用8-10年后，房屋二次裝修需求開始出現，2010年前后我國房地產市場經歷了一輪高峰，行業存量更新改造需求有望逐步涌現。房地產的金融屬性減弱，居住屬性增強，預計未來地產開發商將加大裝飾方面的投資，以提供更高品質的產品。

行業優勝劣汰

兩類企業“剩者為王”

經歷2020年疫情及2021年以來的地產行業風險沖擊，裝飾行業供給端已明顯收縮，裝飾板塊業績自2021Q1以來持續探底，2022Q1-3板塊營收和業績分別同降18%/114%，大額減值計提及剛性費用占比上行雙重壓力下，虧損沖擊較大、業務依賴單一客戶的企業有望加速出清。

國盛證券認為，未來兩類企業有望“剩者為王”：1）經受住行業波動及減值沖擊的龍頭企業，2）引入國資控股股東后信用顯著修復的企業。

行業調整較為充分

向上彈性較大

2020年以來，裝飾行業經歷了深度調整，行業總市值由2020年年初的1065億元下降至776億元，跌幅高達27%。機構持倉持續走低，截至2022年末，板塊內公司的基金重倉持股數量基本為0。

國盛證券認為，總體來看，行業預期已基本見底。隨著裝飾行業后續需求回暖，優質龍頭企業經營及市值均有較大向上彈性。

個股標的

行業龍頭：公裝龍頭金螳螂(002081)、亞廈股份(002375)；家裝龍頭東易日盛(002713)。

引入國資控股：寶鷹股份(002047)、建藝集團(002789)。

關鍵詞： 國盛證券 剩者為王 龍頭企業 預計今年