近日招銀國際發(fā)布中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究報告，報告指出，在上周香港及新加坡互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)路演中，投資者情緒及對板塊整體反饋相比2月有所改善（謹(jǐn)慎偏樂觀），對其提出的“2/3月盤整后2Q23E迎來二次反彈”形成較大共識。

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招銀國際稱，前期板塊第一輪普漲行情主要為“放開+買中國”下的估值修復(fù)邏輯，其認(rèn)為二次反彈將更多由基本面改善驅(qū)動（子板塊和標(biāo)的表現(xiàn)將分化），投資人對該觀點認(rèn)可度高，但不同風(fēng)格投資人在細(xì)分賽道偏好上存在分歧，且電商探討性較強(qiáng)。多數(shù)LO認(rèn)為當(dāng)前宏觀弱復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱背景下，青睞游戲板塊，源于游戲防御性較高（受宏觀影響較?。⒏偁幐窬址€(wěn)定、政策及新游流水向好。

游戲賽道中，騰訊為LO和HF一致選股，看好廣告復(fù)蘇+利潤拐點+游戲增速回正；網(wǎng)易雖然增速較低，但LO興趣度普遍較高（低預(yù)期已消化、新游儲備強(qiáng)），HF擔(dān)憂其PC游戲下滑尚未充分反應(yīng)。

電商當(dāng)前分歧較大，長期增長邏輯維度偏好拼多多（看好強(qiáng)執(zhí)行力、低價壁壘、TEMU空間，擔(dān)心2H23E高基數(shù)），部分投資人認(rèn)為京東市場反應(yīng)過大、可低位吸納（看好2H23E加速），偏謹(jǐn)慎投資人認(rèn)為京東百億補(bǔ)貼及阿里GMV恢復(fù)待觀察。

泛文娛賽道，HF相比LO興趣度更高，且對招銀國際推薦的愛奇藝較為認(rèn)可（內(nèi)容監(jiān)管邊際改善、產(chǎn)品供給提速，精品劇集拉動會員增長），快手（01024）及嗶哩嗶哩（09626）認(rèn)為回調(diào)過多有交易性機(jī)會。LO偏好： 騰訊（00700）>拼多多（PDD.US）>網(wǎng)易（09999）>百度（09888）>美團(tuán)（03690）>阿里（09988）；HF偏好： 騰訊>拼多多>愛奇藝>美團(tuán)>阿里/百度 （僅基于路演心得，存在局限性）。

投資者對2Q23E板塊反彈信心較高，LO操作較少，部分HF在近周部分標(biāo)的過度回調(diào)后由空轉(zhuǎn)多，期待利空消化（如美團(tuán)派息）、宏觀回暖、及競爭格局清晰化，長期擔(dān)憂主要為中美關(guān)系。

據(jù)招銀國際報告，投資者階段性看多中國互聯(lián)網(wǎng)板塊，其核心邏輯之一是對2023年內(nèi)容、游戲及平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管放松有所期待。部分投資人對防沉迷監(jiān)管從游戲切換至短視頻已有所預(yù)期，且認(rèn)為2022年已做相應(yīng)整改措施影響有限，故而市場反應(yīng)較小。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)板塊2Q23E反彈持續(xù)性及下半年預(yù)見性，多數(shù)投資人認(rèn)為2Q23E反彈能持續(xù)至5月，主要由于低基數(shù)效應(yīng)及強(qiáng)業(yè)績憧憬。招銀國際預(yù)計2023年核心資產(chǎn)利潤平均增速反彈至19%，較2022年的10%提升9個百分點，其中凈利潤率同比改善1ppts。投資人認(rèn)可低基數(shù)效應(yīng)下的增速反彈，但認(rèn)為放開后部分公司投入加大、競爭加劇下利潤率持續(xù)提升空間有限。其中，騰訊、美團(tuán)、快手、愛奇藝?yán)麧櫬矢纳拼_定性較高。

報告顯示，快手的投資亮點來自多個層面。電商業(yè)務(wù)方面，招銀國際預(yù)測電商在放開物流及服飾、美妝等品類復(fù)蘇下，2023年電商大盤GMV增速反彈至12%，其中快手的GMV增速將達(dá)到25%。

招銀國際還將快手納入泛文娛行業(yè)推薦標(biāo)的。主要因為投資人普遍認(rèn)可招銀國際推薦的“廣告復(fù)蘇、電商韌性增長、2023集團(tuán)扭虧為盈”邏輯，且對快手短期業(yè)績超預(yù)期一致贊同。多數(shù)投資人認(rèn)可招銀國際測算的快手股價支撐位（50港元下行空間有限），認(rèn)為存在部分空倉填平，且憧憬業(yè)績后估值修復(fù)。

廣告市場方面，投資人認(rèn)可2023年廣告漸進(jìn)式修復(fù)邏輯。預(yù)計大盤增速可達(dá)到13%，但基于對宏觀復(fù)蘇及經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期轉(zhuǎn)弱，認(rèn)為廣告復(fù)蘇節(jié)奏或有所放慢，且擔(dān)心中腰部平臺韌性不足。其中，字節(jié)跳動2023年廣告預(yù)期增長15%-20%、騰訊增長15%、百度增長6%普遍信心較高，部分投資者認(rèn)為快手2023年廣告預(yù)期增長率將達(dá)到20%。

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