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22 年歸母凈利潤同比-8.64%，維持“買入”評級公司22 年實現營收983.4 億元（yoy-0.25%，可比口徑），歸母凈利潤71.05億元（yoy-8.64%，可比口徑）；其中22Q4 實現歸母凈利潤15.6 億元（yoy-17.4%、qoq-11.6%）。考慮鐵礦石價格維持高位，我們略下調公司盈利預測，預計23-25 年公司EPS 為1.66/1.86/2.09 元（前值1.89/2.15/-元）。可比公司PE（2023E）均值為13.0 X，公司為特鋼行業龍頭，給予公司23 年15.0 倍PE 估值，對應目標價24.90 元（前值28.35 元），維持“買入”評級。　　22 年銷售凈利率同比降幅低于同業，穩健穿越經濟周期據公司年報，22 年公司特鋼毛利率為15.72%（yoy-3.1pct），特鋼產品單位毛利為888 元/噸（yoy-169 元/噸）；整體毛利率為14.74%（yoy-2.4pct）。費用方面，期間費用率為6.19%（yoy-0.04pct），其中研發費用同比繼續提升，研發費用率同比+0.33pct。凈利率方面，22 年公司銷售凈利率為7.23%（yoy-0.95pct），而據中國鋼鐵工業協會，2022 年會員鋼鐵企業銷售利潤率為1.49%，同比下降 3.54 個百分點，體現出公司弱周期性，及穿越經濟周期能力。另外，22 年公司分紅率為18%，股息率為3.72%（3.17 收盤價計）。　　特鋼產能超1600 萬噸，及時調整產品結構應對需求變化據公司年報，公司已具備特鋼產能1600 多萬噸，產銷量1611、1518 萬噸（yoy+7.42%、+4.42%）。2022 年國內宏觀經濟面臨下行壓力，公司優勢品種軸承鋼和汽車用鋼市場需求下滑，公司抓住風電行業發展機遇，加大能源用鋼市場開發，銷量突破400 萬噸，同比增長36.8%。同時，公司70 余個重點開發的“小巨人”項目銷量突破500 萬噸，“兩高一特”銷量同比增長63%，其中高強鋼、航天發動機殼體用鋼、特種不銹鋼等保持穩健增長。　　此外，公司策劃30 余個“三高一特”新產品預研項目，均取得重大進展。　　收購天津鋼管，鞏固特鋼龍頭地位　　公司是全球領先的特鋼行業龍頭。“十四五”期間，公司計劃產銷量達到2000萬噸，或主要通過外延式收購兼并。據公司公告（2023-002），公司子公司興澄特鋼成功競得上海電氣集團鋼管有限公司60%股權，其核心資產為所持天津鋼管51.02%的股權。其中，天津鋼管擁有350 萬噸無縫鋼管產能，在能源用管方面具有很強的市場競爭力。本次收購后，上電鋼管將成為公司的全資子公司，天津鋼管將成為公司的控股子公司。而公司并購整合經驗豐富，已證明自身技術、管理優勢可復制，我們看好公司進一步鞏固無縫管市場及特鋼龍頭地位。　　風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，鋼鐵行業政策變化。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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