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核心觀點 公司23Q1 大幅減虧，各項業(yè)務回暖，烏鎮(zhèn)景區(qū)接待人次約恢復至19 同期的78%，古北水鎮(zhèn)約恢復至81%。整合營銷收入穩(wěn)健增長，出境游業(yè)務多個產(chǎn)品順利出行。預計隨古北水鎮(zhèn)客流擴容、烏鎮(zhèn)定位提升、濮院爬坡、整合營銷及輕資產(chǎn)擴張，仍具優(yōu)質發(fā)展?jié)摿Α? 事件 公司發(fā)布2023 一季報，實現(xiàn)營收16.58 億元，同比+20.00%，歸母凈利潤-480.15 萬元，22Q1 為-1.12 億元，虧損明顯收窄。 簡評 23Q1 大幅減虧，積極控費 公司23Q1 營收端穩(wěn)健增長，業(yè)績端實現(xiàn)大幅減虧，23Q1 毛利率達23.18%，同比+11.16pct，明顯改善。銷售費用率9.42%，同比-2.18pct。管理費用率8.64%，同比-0.64pct。財務費用率3.68%，同比-0.28pct，費用改善。23Q1 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-5647.88 萬元，22Q1 為-3.49 億元。23Q1 末，公司應收賬款余額21.24 億元，基本較2022 年末穩(wěn)定。預付款項余額3.96 億元，同比+65.44%。存貨20.49 億元，同比-3.50%。在建工程余額9.19 億元，同比+9.02%。 各項業(yè)務快速回暖，年內(nèi)望持續(xù)修復 2023 年一季度，烏鎮(zhèn)景區(qū)共接待游客127.42 萬人次，同比增長達626.45%，約恢復至19Q1 的77.98%。烏鎮(zhèn)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.31 億元，同比增長達 137.59%。實現(xiàn)凈利潤3912.20萬元，同比扭虧為盈。烏鎮(zhèn)景區(qū)同時發(fā)力觀光度假和會議會展市場，一方面面向散客市場深挖度假，陸續(xù)舉辦“烏鎮(zhèn)年”、“閨蜜節(jié)”等主題活動。推出芯片布草，刷臉進景區(qū)，智慧停車系統(tǒng)，自助語言導覽等舉措。另一方面面向政府、企業(yè)、機構市場，圍繞向會展小鎮(zhèn)轉型升級的發(fā)展定位；報告期內(nèi)，古北水鎮(zhèn)共接待游客 24.85 萬人次，同比增19.59%，約恢復至19Q1 的80.52%。實現(xiàn)營業(yè)收入1.65 億元，同比增10.43%，實現(xiàn)凈利潤-1287.59 萬元，同比大幅減虧；整合營銷業(yè)務，中青博聯(lián)一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 2.39 億元，同比增43.61%，受項目周期影響，凈利潤同比基本持平。旅行社業(yè)務方面，出境旅游市場多個產(chǎn)品順利出行。Q1 兩大景區(qū)客流及經(jīng)營修復較好， 后續(xù)預計隨古北水鎮(zhèn)客流迎擴張空間，輕資產(chǎn)業(yè)務逐步拓展，烏鎮(zhèn)定位持續(xù)升級，濮院穩(wěn)健爬坡，仍具優(yōu)質發(fā)展?jié)摿Α? 投資建議：預計2023-2025 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.30 億元、5.76 億元、8.87 億元，當前股價對應PE 分別為31X、18X、12X，維持“增持”評級。 風險分析 1、疫后烏鎮(zhèn)及古鎮(zhèn)水鎮(zhèn)客流修復不及預期，或修復至疫情前需要的周期較長，年內(nèi)需求存在一定的波動性，則可能影響近兩年收入和業(yè)績的修復； 2、濮院正式開業(yè)后若客流培育和爬坡不及預期，或者一定程度上分流烏鎮(zhèn)的客流，則可能影響景區(qū)業(yè)務整體成長上限； 3、整合營銷以及文旅項目的輕資產(chǎn)輸出發(fā)展不及預期，或項目增量有限，則可能影響該板塊營收和業(yè)績釋放，對各板塊間協(xié)同產(chǎn)生影響； 4、疫后旅行社業(yè)務及出境游業(yè)務可能面臨的競爭環(huán)境以及需求的變化等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。

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