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核心觀點 公司23Q1 大幅減虧，各項業務回暖，烏鎮景區接待人次約恢復至19 同期的78%，古北水鎮約恢復至81%。整合營銷收入穩健增長，出境游業務多個產品順利出行。預計隨古北水鎮客流擴容、烏鎮定位提升、濮院爬坡、整合營銷及輕資產擴張，仍具優質發展潛力。 事件 公司發布2023 一季報，實現營收16.58 億元，同比+20.00%，歸母凈利潤-480.15 萬元，22Q1 為-1.12 億元，虧損明顯收窄。 簡評 23Q1 大幅減虧，積極控費 公司23Q1 營收端穩健增長，業績端實現大幅減虧，23Q1 毛利率達23.18%，同比+11.16pct，明顯改善。銷售費用率9.42%，同比-2.18pct。管理費用率8.64%，同比-0.64pct。財務費用率3.68%，同比-0.28pct，費用改善。23Q1 經營活動現金流凈額-5647.88 萬元，22Q1 為-3.49 億元。23Q1 末，公司應收賬款余額21.24 億元，基本較2022 年末穩定。預付款項余額3.96 億元，同比+65.44%。存貨20.49 億元，同比-3.50%。在建工程余額9.19 億元，同比+9.02%。 各項業務快速回暖，年內望持續修復 2023 年一季度，烏鎮景區共接待游客127.42 萬人次，同比增長達626.45%，約恢復至19Q1 的77.98%。烏鎮公司實現營業收入3.31 億元，同比增長達 137.59%。實現凈利潤3912.20萬元，同比扭虧為盈。烏鎮景區同時發力觀光度假和會議會展市場，一方面面向散客市場深挖度假，陸續舉辦“烏鎮年”、“閨蜜節”等主題活動。推出芯片布草，刷臉進景區，智慧停車系統，自助語言導覽等舉措。另一方面面向政府、企業、機構市場，圍繞向會展小鎮轉型升級的發展定位；報告期內，古北水鎮共接待游客 24.85 萬人次，同比增19.59%，約恢復至19Q1 的80.52%。實現營業收入1.65 億元，同比增10.43%，實現凈利潤-1287.59 萬元，同比大幅減虧；整合營銷業務，中青博聯一季度實現營業收入 2.39 億元，同比增43.61%，受項目周期影響，凈利潤同比基本持平。旅行社業務方面，出境旅游市場多個產品順利出行。Q1 兩大景區客流及經營修復較好， 后續預計隨古北水鎮客流迎擴張空間，輕資產業務逐步拓展，烏鎮定位持續升級，濮院穩健爬坡，仍具優質發展潛力。 投資建議：預計2023-2025 年實現歸母凈利潤3.30 億元、5.76 億元、8.87 億元，當前股價對應PE 分別為31X、18X、12X，維持“增持”評級。 風險分析 1、疫后烏鎮及古鎮水鎮客流修復不及預期，或修復至疫情前需要的周期較長，年內需求存在一定的波動性，則可能影響近兩年收入和業績的修復； 2、濮院正式開業后若客流培育和爬坡不及預期，或者一定程度上分流烏鎮的客流，則可能影響景區業務整體成長上限； 3、整合營銷以及文旅項目的輕資產輸出發展不及預期，或項目增量有限，則可能影響該板塊營收和業績釋放，對各板塊間協同產生影響； 4、疫后旅行社業務及出境游業務可能面臨的競爭環境以及需求的變化等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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