申港證券股份有限公司曹旭特,尤少煒近期對綠的諧波進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：周期復蘇下布局諧波減速器正當時》，本報告對綠的諧波給出買入評級，認為其目標價位為147.00元，當前股價為111.88元，預期上漲幅度為31.39%。

綠的諧波(688017)

(資料圖片)

我們看好公司的核心邏輯在于其下游復蘇，可以從宏觀和微觀兩個層面來印證：

宏觀層面：機器人(300024)產業屬于增量市場，工業企業利潤會顯著影響工業機器人裝機量，我們處理后PMI相關數據顯示，目前新訂單減產成品庫存指標處于低位，隨著后續訂單指標修復，工業企業利潤有望實現觸底反彈，有利于下游機器人以及零部件需求量大幅提升。

微觀層面：下游客戶出貨目標增速較快印證宏觀判斷，埃斯頓(002747)23年機器人出貨目標同比增長39%-56%，同時計劃于23年年中實現產能翻番。公司看點：綠的諧波國產替代邏輯清晰。

產品性價比高于海外龍頭哈默納科：綠的諧波已經可以做到在額定轉矩、角度傳達精度、遲滯損失等多項關鍵參數上基本接近，在產品設計壽命上實現反超，同時產品售價大幅低于哈默那科，性價比凸顯，國產替代邏輯順暢。

市占率持續提升：綠的諧波通過大幅釋放產能，積極搶占市場份額，測算下其國內市占率從19年的13.27%提升至2021年的23.69%，我們預計25年可達到38.96%。

毛利率與凈利率維持在較高水平：綠的諧波2022年Q3毛利率51%，凈利率為37%，盈利能力顯著高于下游機器人公司（埃斯頓與華中數控(300161)同期毛利率在32%-33%左右），說明公司對于下游客戶議價能力較強，護城河較深。

技術壁壘深厚：綠的諧波對于諧波減速器具備較深的認知與技術積累：公司根據基于曲線（曲面）的幾何映射的理論研究發明出多種齒形，形成技術專利壁壘。

投資建議：考慮當前處于去庫存末期，周期復蘇下工業機器人產業鏈有望受益，預計公司22-24年凈利潤復合增速為54%。預計23與24年市盈率分別為80.59倍與57.20倍。我們給予2023年綠的諧波PE為92倍，目標價格147元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：公司于2023年中面臨較大比例限售股解禁風險；諧波減速器市場競爭加劇的風險；機器人行業發展不及預期的風險；毛利率波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.75億，根據現價換算的預測PE為68.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為135.78。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，綠的諧波（688017）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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