山西證券股份有限公司陳振志,周蓉近期對古井貢酒(000596)進行研究并發布了研究報告《22年順利收官，23年穩增可期》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價為273.74元。

古井貢酒(000596)

事件描述

(資料圖)

公司公布 2022 年年報， 實現營業收入 167.13 億元， 同比增長 25.9%，實現歸屬凈利潤 31.43 億元， 同比增長 36.78%； 其中 22Q4 實現營業收入 39.49億元， 同比增長 24.7%， 實現歸屬凈利潤 5.20 億元， 同比增長 58.21%。

同時公司發布 23 年一季報， 23Q1 公司實現營業收入 65.84 億元， 同比增長 24.8%； 歸母凈利潤 15.70 億元， 同比增長 42.87%。

事件點評

22 年順利收官， 省外擴張穩步推進。 22 年/22Q4 公司實現營業收入167.13/39.49 億元， 同比+25.9%/+24.7%。 分產品看， 22 年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓系列分別實現收入 121.07/18.74/12.63 億元， 同比+30.1%/+16.5%/+11.4%； 分地區看， 華北/華中/華南分別實現收入 13.26/143.55/10.11 億元，同比+23.8%/+26.9%/+15.2%。 22 年省內產品結構升級， 省外加速擴張， 助力其全年業績實現高增。 22 年經銷商數量凈增 392 家至 4399 家。

23Q1 公司實現營業收入 65.84 億元， 同比+24.8%。 春節受益于返鄉潮，宴席場景復蘇較強， 助力公司實現優于同業的增長。 23Q1 末合同負債為 47.5億元， 同比+0.5 億元， 環比+39.2 億元， 經銷商打款積極性保持穩定。

產品結構升級， 助力毛利率穩步提升。 22 年公司毛利率為 77.17%， 同比+2.07ptc， 銷售/管理/財務費用率分別為 27.93%/6.89%/-1.29%， 同比-2.27/-0.72/+0.24ptc， 22 年公司凈利率為 18.81%， 同比+1.49ptc。 23Q1 公司毛利率為 79.67%， 同比+1.78ptc； 銷售/管理/財務費用率分別為 28.83%/5.47%/-1.33%， 同比-1.33/-0.61/+0.25ptc； 凈利率為 23.84%， 同比+3.01ptc。 在產品結構升級&23 年春節后主要單品提價助力下， 公司毛利率水平穩步提升。 同時伴隨費用持續優化， 其盈利能力預計保持穩步提升態勢。

省外市場穩步拓展， 23 年實現高增可期。 23 年從產品結構來看， 省內市場古 16 在商務及宴席市場不斷突破， 省外市場古 8 及以上產品銷量穩步提升； 同時公司 23Q1 在山東、 河南市場實現較高增長， 全年來看省內平穩增長&省外實現高增， 助力其業績穩健增長。

投資建議

公司盈利預測： 2023-2025 年營業收入分別為 203.79/238.58/278.16 億元，同比增長 21.9%/ 17.1%/16.6%。 歸母凈利潤 42.29/51.09/60.22 億元， 同比增長 34.5%/20.8%/17.9%。 對應 EPS 8.00/9.67/11.39 元， 4 月 28 日股價對應分別為 34/28/24 倍， 給予公司“買入-A”投資評級。

風險提示

行業競爭加劇； 省內消費升級不及預期； 省外及新品推廣不及預期； 食品安全問題等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)郭曉東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.73%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利39.17億，根據現價換算的預測PE為36.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為346.83。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，古井貢酒（000596）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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