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投資要點(diǎn)　　光大銀行23Q1 營收利潤增速符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。　　數(shù)據(jù)概覽　　23Q1 歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A 擴(kuò)大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A 下降0.8pc；年化ROE 同比-8bp 至10.45%。23Q1 末不良率環(huán)比22Q4 末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%。　　核心觀點(diǎn)　　1. 營收利潤符合預(yù)期。23Q1 歸母凈利潤同比+5.3%，增速較22A 擴(kuò)大2.1pc；營收同比-1.6%，增速較22A 下降0.8pc。經(jīng)營整體保持穩(wěn)定，符合此前預(yù)測。　　拖累因素來自：①規(guī)模增速放緩，生息資產(chǎn)規(guī)模日均同比-7.2%，增速較22A 放緩1.9pc。增速下降主要因主動壓降收益較低的同業(yè)資產(chǎn)，貸款與債券資產(chǎn)增長均保持穩(wěn)定。②凈息差環(huán)比下行，測算23Q1 單季凈息差（期初期末口徑，下同）環(huán)比-13bp 至1.83%，使得息差對營收的拖累較22A 加大1.3pc 至-9%，主要受LPR 重定價及新發(fā)放貸款定價下行影響。③手續(xù)費(fèi)收入同比-5%，主要受結(jié)算及承銷收入下降影響，與財富管理相關(guān)的代理、托管等收入保持穩(wěn)定。　　支撐性因素來自其他非息收入同比+9%，主要受益于歲末年初在市場利率高位主動加大了債券資產(chǎn)配置。費(fèi)用、撥備等因素對利潤的影響幅度保持穩(wěn)定。　　展望未來，受益于居民交易及財富產(chǎn)品需求的逐步修復(fù)，Q2 起營收有望環(huán)比呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，考慮到22 年基數(shù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計光大銀行23Q2 營收增速與23Q1 相仿，23Q3 起營收增速將有所提升。　　2. 息差環(huán)比顯著承壓。測算23Q1 單季凈息差環(huán)比-13bp 至1.83%，其中付息負(fù)債成本率環(huán)比持平為2.38%，拖累主要來自生息資產(chǎn)收益率環(huán)比-13bp 至4.15%，歸因LPR 重定價及新發(fā)放貸款定價下行。　　展望未來，資產(chǎn)端，隨著零售消費(fèi)及信貸需求的修復(fù)，預(yù)計生息資產(chǎn)收益率自Q2 起有望環(huán)比企穩(wěn)；負(fù)債端，存款定期化趨勢已有所緩解，隨著結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計負(fù)債成本率自Q2 起有望環(huán)比改善。綜合來看，凈息差自Q2 起有望環(huán)比回升，同比缺口自Q3 起或明顯收窄。　　3. 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。23Q1 末不良率環(huán)比22Q4 末持平為1.25%，撥備覆蓋率環(huán)比持平為188%，TTM 不良凈生成率環(huán)比-4bp 至1.50%，不良生成邊際改善，資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定。　　展望未來，22H2 受實(shí)施新版五級分類管理辦法影響，不良生成或有一定波動，預(yù)計將在監(jiān)管指引下做好相關(guān)分類及處置安排，保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定態(tài)勢。　　4. 新高管層交接平穩(wěn)。2022 年王江董事長、王志恒行長先后履新光大，從目前經(jīng)營情況看，光大銀行戰(zhàn)略方向、業(yè)務(wù)策略及風(fēng)險偏好未發(fā)生大幅變動，高管層實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，未來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性預(yù)期有所增強(qiáng)。　　盈利預(yù)測與估值　　預(yù)計光大銀行2023、2024、2025 年歸母凈利潤同比增長6.48%、8.54%、10.29%，對應(yīng)BPS7.65、8.25、8.92 元/股。現(xiàn)價對應(yīng)2023 年P(guān)B 估值0.44 倍。目標(biāo)價4.21 元/股，對應(yīng)2023 年P(guān)B 0.55 倍，現(xiàn)價空間26%。　　風(fēng)險提示：　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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