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證券時報記者 郭潔

新股惜售情緒降溫 首日換手率提升

一般而言，新股上市首日換手率較低說明當天買入賣出量比較少，市場投資者想法較一致，更易推動股價后期繼續上漲。以往核準制下，新股上市首日有44%的漲跌幅限制，中簽投資者普遍存在惜售心理，新股上市后的前幾日交易數據均呈現低換手，換手率超1%的新股屈指可數。

科創板、創業板、北交所、主板相繼實施注冊制后，越來越多新股上市后的前5個交易日漲跌幅不受限制，股票價格波動加大，中簽投資者惜售心理弱化的同時避險情緒升溫，新股上市首日迎來高換手率。

為保證換手率的可比性，注冊制下新股按上市首日換手率計算，核準制下新股按開板日換手率計算。在注冊制還未正式開始實施之前，2017年和2018年上市新股開板日平均換手率分別為48.98%和53.35%。2019年7月科創板率先實施注冊制后，A股市場新股的換手率平均水平有所提升，絕大多數月份的平均值基本圍繞在60%左右浮動。

今年全面注冊制以來，已有61股陸續上市，首日換手率平均值為61.08%，多只上市首日換手率超70%的新股次日股價開始下跌。

二級市場熱度影響新股首日表現

在市場行情較好時，不易出現破發現象；而在市場下行期，破發潮更易出現。2022年3月、4月、9月、12月市場下行階段，投資者避險情緒升溫，當時新股發行市盈率與發行價又相對過高，破發新股數量均明顯增加。

全面注冊制上市的61股中，首日破發股的上市時間主要集中在4月18日~4月25日，以及5月11日~5月31日，兩個時間區間均是市場下行階段。

從全面注冊制以來上市首日股價表現較好的新股來看，除了上市日前后市場整體行情較熱利好新股表現之外，還有兩方面因素影響新股首日表現：一方面，這些公司所屬的概念屬于市場關注度較高的板塊，例如屬于“智能”、“工業機器人(300024)”等熱門概念，且上市期間恰逢概念爆發階段或觸底反彈階段，容易受到市場資金炒作；另一方面，新股的主營業務在整個市場中具有稀缺性。

上市首日股價漲幅居首的是北交所新股巨能股份，該股上市首日上漲227.27%，公司主要業務為研發、生產和銷售以實現智能工廠為目標的各類工業機器人、自動化生產線和智能工廠管理軟件。該股于今年5月12日上市，其所屬的機器人指數在4月26日開啟觸底反彈，至該股上市前一日已小幅反彈近4%。

中科飛測-U上市首日股價上漲189.62%，上市后5日后10日均錄得上漲，該股是半導體檢測量測設備國產替代龍頭，今年5月19日上市，上市當日電子行業指數上漲1.03%，且處于低位反彈階段，連續3日錄得陽線。

以首日收盤價和上市后最高價來衡量，鼎智科技的炒新收益率最高，達184.11%，該股發行價30.6元/股，上市首日上漲23.17%，盤中曾觸發臨時停牌，打破了自3月中旬以來北交所新股首日表現低迷的現象。該股上市以來最高價達107.08元/股，分別較發行價和首日收盤價上漲249.93% 和184.11%。鼎智科技是國內高端微電機龍頭，根據公司的上市公告顯示，滬深兩市中，與其主營業務相近的同行業可比公司僅2家。與鼎智科技相類似的還有三博腦科。

高市盈率高發行價公司破發風險大

由于核準制下主板新股有23倍市盈率的發行上限，相對于較低的發行價給二級市場留下較大的溢價空間，不少新股上市后持續大漲，連續“一字板”走勢頻現。

今年全面注冊制實施后，主板新股發行市盈率23倍的紅線被打破。統計顯示，4月10日以來上市的新股平均發行市盈率達49.93倍，其中主板新股中，僅中信金屬一家公司的發行市盈率為20.21倍，低于以往23倍紅線，多數主板個股的發行市盈率均高于30倍。以上市后的行情表現來看，中信金屬上市后20日股價下跌11.48%，是跌幅最小的主板新股。

新股上市后的破發現象往往與高市盈率、高發行價有關。統計2021年以來上市的新股可以發現，科創板和創業板的新股發行價格和發行市盈率整體較高，破發個股數量分別為64只和47只。

將發行價分區間統計可以看出，發行價越低的新股越受到市場熱捧，上市后的表現越好，發行價格小于10元的新股上市首日整體表現最好，特別是創業板、科創板和北交所新股，上市首日平均上漲幅度均顯著高于其他發行價區間組合。

2021年以來， 417股的發行市盈率高于所屬行業市盈率，其中首日股價破發的股票數量達94只，占比超22.54%。發行市盈率低于所屬行業市盈率的股票有633只，其中股價首日破發的新股僅有56只，占比8.8%，兩組數據對比可知，高發行價格和高市盈率企業上市后，破發風險會更高。

長遠來看，如果打新是一個幾乎不需要任何技術含量的無風險獲利行為，既不符合投資的基本邏輯，由此帶來的“炒新”風氣也不利于證券市場健康發展。從核準制到全面注冊制實施，新股定價權完全交給市場，充分還原了新股市場的風險特征。新股發行定價將更真實地反映上市公司內在價值，一些高發行價、高市盈率、基本面不佳的股票上市后價格將出現調整，破發或成為常態，這也就意味著，打新不再是一件穩賺不賠的事。

機構多選擇首日賣出落袋為安

以往核準制下，主板新股開板日的龍虎榜數據中，賣出席位極少見到機構專用席位的身影，但在當下打新收益降低，破發頻現的背景下，機構選擇“落袋為安”的現象頻頻發生。今年全面注冊制以來上市的61只新股中，有32只新股上市首日登上龍虎榜，賣出前五席位中出現機構身影的有29只，占比90.63%。

出現機構身影的29只新股中，次日股價下跌的有19只，跌幅最大的是柏誠股份，該股上市首日股價上漲110.63%，次日股價下跌22.68%，上市后20日股價跌幅擴大至40.35%，該股上市首日的龍虎榜數據顯示，賣出前五席位清一色全是機構專用席位。

除柏誠股份之外，江鹽集團、中重科技、森泰股份等6股上市首日龍虎榜賣出前五席位也清一色是機構專用席位。這些股票次日股價均錄得下跌，僅英特科技一股上市首日股價下跌，次日股價錄得上漲。

上市前業績好壞影響新股表現

對于打新的投資者而言，判斷一只新股是否值得打，通常從公司的產品、業績、所屬行業來進行初步判斷。如果一只新股在上市前就出現虧損或業績下滑，則會對新股上市后的表現形成不利影響。

以2021年以來上市的新股來看，新股上市首日股價表現與公司業績呈顯著相關性。168只上市首日即破發的新股中，前一年業績虧損的公司占9.52%；而首日上漲幅度超過50%的447只新股中，前一年業績虧損的公司僅占1.34%。如果僅從科創板和創業板新股來看，這一差距更加明顯，說明在注冊制背景下，業績對于新股的股價影響程度更大。

（數據來源：證券時報中心數據庫）

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