基金評(píng)央行意外“降息”：信號(hào)意義強(qiáng)，可看作長(zhǎng)期“降息”周期的開始

2019年11月5日，中國(guó)人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作，續(xù)作MLF4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此，公募基金普遍認(rèn)為此次“降息”超出市場(chǎng)預(yù)期，信息意義較強(qiáng)。配置上，短期緩和了債市對(duì)于貨幣政策收緊的擔(dān)憂，但通脹預(yù)期仍在，疊加貿(mào)易摩擦的階段性緩和及經(jīng)濟(jì)基本面回暖等因素，債市利好有限。

本次“降息”超預(yù)期，信號(hào)意義較強(qiáng)

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超點(diǎn)評(píng)指出，本次調(diào)低MLF利率是新機(jī)制下的首次調(diào)低利率，可以看作新一輪長(zhǎng)期“降息”周期的開始，信號(hào)意義比較強(qiáng)。但是另一方面，本次調(diào)低MLF利率反而可能是短期寬松周期的尾聲，原因在于：

1）中美貨幣政策的同步性。美聯(lián)儲(chǔ)在今年3次預(yù)防式降息之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年年底至明年初前很難再看到美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步放松。

2）央行在穩(wěn)增長(zhǎng)和控通脹之間取得平衡。年底至明年上半年，預(yù)計(jì)CPI中樞可能會(huì)進(jìn)一步上升，這可能會(huì)制約貨幣政策進(jìn)一步放松的空間。

因此從節(jié)奏來看，閔良超預(yù)計(jì)今年年底前再有MLF調(diào)降的概率較低，下一個(gè)貨幣政策比較密集時(shí)間窗口可能要等到明年2季度。

萬家基金也表示，本次降息超市場(chǎng)預(yù)期，因通脹上升，市場(chǎng)此前對(duì)降息已經(jīng)降低預(yù)期。MLF降息大大緩解了市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的擔(dān)憂。由于MLF降息，11月20日的LPR預(yù)計(jì)利率也會(huì)相應(yīng)下調(diào)。下一步關(guān)注回購(gòu)利率中樞是否有變化，未來央行或許仍會(huì)擇機(jī)下調(diào)MLF利率。

上投摩根基金同樣認(rèn)為，調(diào)降MLF利率寬松信號(hào)意義較強(qiáng)。本次MLF利率調(diào)低的重要意義在于，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的偏謹(jǐn)慎預(yù)期。9月20日LPR利率水平保持不變、11月TMLF未操作，都引發(fā)市場(chǎng)對(duì)短期流動(dòng)性偏緊的擔(dān)憂，而此次MLF利率雖然只調(diào)降了5個(gè)基點(diǎn)，對(duì)銀行實(shí)際資金成本影響有限，但信號(hào)意義較濃，有力地提振了投資者信心。

可以發(fā)現(xiàn)，公募基金普遍認(rèn)為此次MLF利率下調(diào)超預(yù)期，信號(hào)意義較強(qiáng)。而MLF利率下調(diào)后，對(duì)市場(chǎng)又會(huì)有怎樣的影響呢？

南方基金認(rèn)為，有利降低無風(fēng)險(xiǎn)利率、提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。展望未來，經(jīng)濟(jì)下行壓力下貨幣寬松的方向不會(huì)發(fā)生變化，但通脹高企仍對(duì)貨幣寬松的幅度形成掣肘。對(duì)股票市場(chǎng)而言，調(diào)降MLF利率有利于降低無風(fēng)險(xiǎn)利率、提升風(fēng)險(xiǎn)偏好等，長(zhǎng)期或有助于改善企業(yè)盈利，利好股市表現(xiàn)。

長(zhǎng)盛基金表示，MLF利率下調(diào)有助于改善流動(dòng)性預(yù)期。此前，由于10月TMLF操作未落地，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期有所波動(dòng)；今日MLF操作足額對(duì)沖，基本反映央行的中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放基本維持穩(wěn)健的基調(diào)，有助于改善流動(dòng)性預(yù)期，年內(nèi)資金面大概率維持偏寬松狀態(tài)。

匯豐晉信首席宏觀及策略師閔良超表示，貨幣政策不確定性的消除短期內(nèi)有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，周二A股市場(chǎng)對(duì)此也給出了積極的回應(yīng)。從大勢(shì)上來看，非金融企業(yè)全年盈利增速預(yù)計(jì)0-5%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)計(jì)會(huì)在窄幅區(qū)間震蕩，因此目前可以驅(qū)動(dòng)行情的主要變量就是風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，這在很大程度上將取決于：1）中美貿(mào)易談判的進(jìn)展；2）宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)。

緩解貨幣政策收緊擔(dān)憂，對(duì)債市利好或有限

從對(duì)債市影響角度來看，中融基金表示，利率下調(diào)短期內(nèi)對(duì)股市及債市都形成利好。

但也有公募觀點(diǎn)比較保守，中信保誠(chéng)基金指出，短期股債震蕩為主，均衡配置。

央行此次操作時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，幅度低預(yù)期。短期貨幣政策寬松的兌現(xiàn)，中期降息周期的起點(diǎn)。需要關(guān)注房貸利率或?qū)嶓w信貸利率的變動(dòng)情況。配置上仍然建議適度均衡，一方面年底低估值板塊（家電、地產(chǎn)、銀行等）或有相對(duì)收益，另一方面中期仍更看好產(chǎn)業(yè)周期回升下的科技成長(zhǎng)板塊（電子、通信、醫(yī)藥等）。

聚焦到債券市場(chǎng)，在央行公布此次MLF操作后，10年期活躍券收益率下降5bp，市場(chǎng)交易活躍。

德邦基金對(duì)此表示，對(duì)于債券市場(chǎng)，短期帶來積極的提振效用。目前來看，債券市場(chǎng)自9月份調(diào)整以來，債券收益率調(diào)整已有30bp，給未來交易帶來了更多的價(jià)格保護(hù)。

國(guó)金基金認(rèn)為，債市對(duì)貨幣政策擔(dān)心緩釋。對(duì)當(dāng)前的債市而言，MLF利率調(diào)降5bp算不上大，但其信號(hào)意義重大。在接下來的年末和明年一季度，CPI仍然可能大概率上行，但是市場(chǎng)對(duì)通脹約束貨幣寬松的擔(dān)心已經(jīng)大為緩釋。

但也有部分基金公司表示利好有限，債市仍有調(diào)整壓力。

招商基金在點(diǎn)評(píng)央行下調(diào)MLF中標(biāo)利率時(shí)就表示，降息緩解市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，但債市利好有限。

此次降低MLF操作利率緩解了之前對(duì)央行貨幣政策因通脹而收緊的擔(dān)憂情緒，對(duì)債市整體偏正面，但MLF的等量續(xù)作、TMLF本年內(nèi)首次沒有續(xù)作也表明當(dāng)前在銀行間市場(chǎng)上央行沒有投放增量資金，這表明通脹對(duì)貨幣政策的寬松節(jié)奏制約并沒有真正消除，對(duì)債券市場(chǎng)的利好有限。

諾安基金稱，降息超市場(chǎng)預(yù)期，給債市帶來緩和空間。總的來說，本次降息給近期快速調(diào)整的債市帶來了一定緩和空間。現(xiàn)階段，債券市場(chǎng)的主要矛盾在于供給原因造成的通脹預(yù)期升溫，另外，貿(mào)易摩擦的階段性緩和及基本面下行空間有限也對(duì)債市形成掣肘，因此債市短期仍有調(diào)整壓力。

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