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核心觀點：　　中國銀行發布2022 年三季度報告，我們點評如下：前三季度累計營收、PPOP 和歸母凈利潤同比分別增長2.58%、2.23%、5.85%，分別較22H1變化-0.81pct、0.43pct、-0.46pct，從業績驅動來看，規模增長、撥備計提、有效稅率降低是主要正貢獻，息差、中收和其他收支形成一定拖累。　　其中22Q1~3 中收同比負增7.58%，除了上年同期基數高以外，預計是受到資本市場低迷影響，代理業務收入有所下滑。　　存貸高增，息差回升持續。22Q3 末公司凈息差1.77%，同比上升5bp，較22H1 回升1bp。資產端，公司22Q3 末生息資產較年初增長7.0%，其中貸款較年初增長10.8%，增量高于去年同期，貸款占生息資產比重提高至62.6%，較22H1 上升0.32pct，達到近年來最高水平。從定價維度來看，根據我們測算，中行22Q1~3 生息資產收益率較22H1 提升6bp，或是由于三季度零售貸款投放較好，信貸量價雙優，為息差回升提供支撐。負債端，公司自去年以來持續以全量資產經營理念、場景生態建設推動存款增長，負債質量提升。22Q3 末計息負債較年初增長8.2%，其中存款較年初增長10.0%，增量高于上年同期，存款占計息負債比重提高至79.6%，較22H1 提升0.32pct。根據測算，22Q1~3 計息負債成本率上升4bp，預計存款定期化趨勢仍在，但個人貸款需求回暖帶動資產端收益率回升，全年息差有望保持穩定。　　資產質量穩中向好。22Q3 末，不良率1.31%，較22H1 下降3bp；撥備覆蓋率188.68%，較22H1 上升5.42pct，資產質量總體呈穩中向好的態勢，風險抵補能力依然較強。測算22Q1~3 年化不良凈生成率0.53%，較22H1 下降5bp，不良生成壓力緩釋。公司持續完善全面風險管理架構，對不良項目進行集中和分層管理，分類施策、重點突破，持續提升處置質效，拓寬處置渠道，加大不良資產清收化解力度，未來資產質量有望繼續保持穩定。　　盈利預測與投資建議：預計22/23 年歸母凈利潤增速5.97%/6.51%，EPS 為0.74/0.79 元/股，BVPS 為7.05/7.66 元/股，當前A 股股價對應22/23 年PB 為0.43X/0.40X。公司著力促進國內商行“一體”，全球化綜合化“兩翼”協同發展，深耕科技、綠色、普惠、跨境、消費、財富、供應鏈、縣域八大金融重點領域，戰略轉型潛力較大。參考行業估值，給予A 股22 年0.6 倍PB，合理價值4.23 元/股，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值3.59 港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.9134），均維持“買入”評級。　　風險提示：（1）經濟超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化；（3）疫情反復超預期；（4）政策調控超預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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