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事件：2022 年11 月24 日，公司發布公告，擬以協議轉讓方式收購由錦江資管（45%）、錦江資本（10%）、西藏弘毅（10%）持有的WeHotel 合計 65%股權，收購完成后公司將持有WeHotel 75%控制權。公司擬變更部分原酒店裝修升級項目的募資資金8.5 億元用于本次收購。　　持續推進直銷數字化轉型，WeHotel 并表帶來業績增量。2020-22H1WeHotel 分別實現營收2.84/2.33/1.04 億元，凈利率分別為-5.00%/4.60%/7.65%。　　錦江資管及錦江資本承諾，標的公司在2022-2024 年歸母凈利分別不低于2806/4021/5793 萬元，若三年內承諾累計凈利潤低于1.26 億元，將給予現金補償。截止22H1，錦江會員數達1.82 億人，直銷率超60%。考慮錦江中國區后續逐步統一直銷渠道收費比例，綜合管理費率有望進一步提升。　　整合會員體系，強化品牌勢能強化和優化運營成本。WeHotel 實現有限服務及豪華酒店等各板塊、海外酒店線上線下渠道的會員積分規則統一和積分兌換貨幣化結算，有利于提高自有渠道獲客能力、提高會員粘性及復購率，標準化服務降低運營成本，實現從資源匹配、管理優化、業務協同的融合發展。　　七天品牌納入募投資金更新改造項目，聚焦用戶體驗和深耕區域優勢。　　公司在非公開發行股票募集資金投資項目酒店裝修升級項目實施期間，將以自有資金先行支付七天、錦江之星等的升級裝修費用，后續以募資資金等額置換。截止22Q3，錦江擁有現金及現金等價物52.8 億元，自有資金充足，能夠支撐公司對老舊經濟型產品進行改造升級，提升用戶體驗和RevPAR 水平。　　投資建議：公司短期將受益于行業供需關系的改善，中長期公司拓店“質”　　“量”均領跑同業，疊加內部整合帶來的治理效率提升。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為1.6/17.5/23.8 億元，對應EPS 0.15/1.63/2.22 元，對應動態PE 327.03/29.60/21.72 倍，維持“買入”評級。　　風險提示：國內疫情反復導致經營數據恢復不及預期；拓店不及預期；收購整合進展不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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