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核心觀點：　　大固廢產能加速擴張彰顯運營實力，“無廢城市”打開成長天花板。公司發布公告：將在佛山南海新增垃圾焚燒發電項目1500 噸/日、餐廚垃圾處置項目1000 噸/日、爐渣綜合利用項目55 萬噸/年，總投資額約15.81 億元。項目建成后，公司在南海垃圾焚燒發電產能將從4500噸/日增至6000 噸/日，餐廚垃圾處理規模將從300 噸/日增至1300 噸/日。在行業增量有限的背景下，公司打造“瀚藍模式2.0”充分挖掘當地固廢資源化處置需求，實現項目規模逆勢擴張。“無廢城市”推動萬億級循環再生市場打開，公司成長天花板有望進一步打開。　　能源板塊虧損有望持續收窄，固廢高增保障全年業績向上。（1）能源：　　前三季度虧損0.8 億元拖累整體業績，順價政策對沖下已實現單季度盈利反轉，氣價理順及多種氣源開拓的加持下能源板塊全年虧損有望收窄。（2）固廢：前三季度實現凈利潤7.51 億元（同比+32.03%），依托新項目投產及發電效率提升，固廢業務有望持續高增長；餐廚處置、垃圾中轉、危廢處置等“焚燒+”項目以及10.5 萬方/日排水項目均將于2022-2023 年建成投產，“無廢城市”訂單開拓保障中長期成長潛力。　　CCER重啟信號逐漸明朗，固廢利潤水平有望增厚。2022 年以來CCER重啟信號逐漸明朗:1 月河北省提出推動北京與雄安聯合設立國家級CCER 交易市場，近日生態環境部應對氣候變化司司長李高再次強調“爭取盡早中國CCER 市場”。垃圾焚燒為CCER 的重要組成，交易市場重啟有望帶動公司利潤水平增厚。　　盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為12.90/15.33/18.37 億元，對應PE 為12.16/10.23/8.54 倍。參考同業給予2022 年15xPE 估值，合理價值23.74 元/股，維持“買入”評級。　　風險提示。REIT 推進低預期；產能投產低預期；新項目回報率下滑等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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