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事件：12 月14 日，顧家家居發布《關于出售控股子公司暨業績承諾調整的公告》，公司擬以1.61 億元向恒翔投資出售璽堡家居51%的股權，確定5000 萬元為業績承諾補償金額。本次股權出售后，公司將不再持有璽堡家居的股權。　　璽堡出表有利于回籠資金，內生床墊外貿業務有望持續增長受新冠疫情及反傾銷影響，璽堡家居2019 年、2020 年、2021 年及2022 年上半年分別實現營業收入8.06、7.69、8.13、2.22 億元，實現凈利潤0.67、0.02、0.12、0.02 億元，整體生產經營不達預期。　　本次交易恒翔投資將分3次向顧家家居支付共計5000 萬元補償款項：　　2023 年4 月30 日前支付補償款項的50%；2023 年12 月31 日前支付補償款項的25%；2024 年4 月30 日前支付補償款項剩余的25%，均將逐步反映于利潤端，共計實現資金回籠2.11 億元，有望進一步減輕公司財務負擔和改善公司盈利情況。近年來，公司內延外貿床墊品類放量增長，2021 年、22Q1-3 分別實現收入3、3.7 億元，整體收入已超過璽堡，后續可規避反傾銷影響的墨西哥工廠有望持續貢獻增量。剝離璽堡家居對公司外貿床墊業務影響預計有限，也更有利于公司專注內部品牌運營從而提升盈利能力。　　內銷預計受益疫后消費復蘇，外銷盈利修復可期1）內銷方面，三大高潛品類銷售保持較好增長。公司通過推出樂活系列產品針對年輕消費群體，進行下沉市場布局，并加快融合大店布局速度，專門成立“顧家星選”系列產品，以“軟體+定制”的融合套餐發力整裝渠道，合作裝企數量穩步提升。伴隨疫情管控逐步放開，線下零售場景有望陸續恢復。同時，近期地產利好政策頻出，保交付政策引導下地產竣工數據回暖，有望向軟體需求復蘇穩步傳導。　　2）外銷方面，公司堅持海外供應鏈優化與大客戶策略，積極優化調整海外基地布局建設，并針對北美核心客戶推出高性價比功能產品，實現中低端系列成本持續下探，助力商超類業務快速發展。受益于人民幣持續貶值、原材料與海運費價格回落，疊加提價策略逐步落地、運營效率逐步提升，盈利能力有望逐步改善。伴隨海外去庫存持續推進，以及顧家床墊加速放量，后續公司外銷業務穩健成長可期。　　投資建議：顧家家居管理團隊優秀，軟體+定制一體化發展優勢漸顯，區域零售中心改革成效漸顯，高潛新品類強勁增長，未來發力提速可期。伴隨行業格局優化，市占率有望進一步提升。我們預計顧家家居2022-2024 年營業收入為193.49、227.72、268.94 億元，同比增長5.49%、17.69%、18.10%；歸母凈利潤為19.16、22.07、25.94 億元，　　同比增長15.13%、15.17%、17.54%，對應PE 為18.4x、16.0x、13.6x，維持買入-A 的投資評級。　　風險提示：新渠道發展不如預期風險；原材料價格波動風險；行業競爭加劇風險等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 顧家家居 同比增長 盈利能力 營業收入