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投資邏輯 安防鏡頭：長周期穩健增長，2023 年景氣度有望回暖。1）長周期來看，受益于存量更新+企業端+消費端，安防視頻監控鏡頭市場穩健增長。根據TSR，2021 年全球安防監控鏡頭銷量達4.35 億件，同比增長16%，至2025 年出貨量將達到5.5 億顆，2021-2025 年CAGR 為6%。2021 年全球安防監控鏡頭市場規模為88 億元，預計2025 年達到122 億元，2021-2025年CAGR 為8.6%。2）短周期視角來看，2022 年行業景氣度受累于下游大客戶去庫存，2023 年需求端有望回暖。從存貨與營業成本的比值來看，海康威視、大華股份Q3 存貨與營業成本的比值達147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行業絕對龍頭，市占率達43%，降本能力、規模優勢突出。2022 年前三季度公司營收同減14%，主要系安防行業景氣度不佳，伴隨下游去庫周期逐步進入尾聲，預計2023 年安防鏡頭營收同增10%。 車載光學：2025 年市場超200 億元，公司加速導入放量可期。1）11 月L2級輔助駕駛前裝搭載率為36%，智能駕駛加速滲透。我們預計2023 年全球車載鏡頭市場達112 億元，同增26%，2025 年達188 億元，2022~2025 年CAGR 達28%。從競爭格局來看，2021 年舜宇光學出貨量位居第一，市場占有率超35%，日本麥克賽爾、日本電產三協、韓國世高光、美國Sunex位居二至五位。2) 得益于L3 滲透率提升，我們預計2025 年全球車載激光雷達121 億元、三年CAGR 達100%，對應光學零部件市場超20 億元。 3）公司積極布局車載鏡頭，車載鏡頭前裝產品已實現批量出貨，目前以環視產品為主；與此同時，公司在車載激光雷達光學配件、HUD 光學自由曲面等產品已完成客戶定點，預計2022 年實現量產。公司當前車載業務客戶包含海康、大華、TTE、豪恩、大疆等。2022 年7 月，公司成功收購玖州光學20%股份，玖洲光學主要從事車載光學鏡頭，客戶涵蓋比亞迪、吉利等，2021 年營收2.1 億元，凈利潤0.26 億元，并表玖洲助力公司車載業務加速放量。預計公司2023、2024 年車載業務收入達6、9 億元。 盈利估值與估值：預計公司2022~2024 年業績為1.2、2、3 億元，同比-50%、68%、48%。給予公司買入評級，目標價18 元（30*2023EPS）。 風險：傳統安防需求不及預期、消費類鏡頭增長不及預期、高端鏡頭市場拓展不及預期、市場競爭加劇、客戶相對集中。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 激光雷達 營業成本 麥克賽爾 視頻監控