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2022年的國際金價走了一輪“過山車”，但全年大多數時間里，黃金價格都處于歷史相對高位，全年運行中樞在1800美元附近，2023年的變數可能仍然很多，第一季度發生的變化值得格外警惕，在美元地位受挑戰的環境下，黃金將如何表現？

一季度加息能否停止？

在去年通脹不斷超預期的背景下，4-10月美聯儲連續大幅加息間接導致了國際金價同步下跌與美元的走強。美聯儲連續四次加息75個基點導致全球市場陷入了一定的恐慌，但國際金價似乎在9月底就已經跌不動了。12月的議息會議給黃金多頭來了一劑強心劑，12月份美聯儲貨幣政策委員會宣布，將政策利率聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%上調到4.25%至4.50%，加息幅度50bp。

圖：2022年國際黃金走勢

我們認為，加息放緩不意味著金價會立刻上漲，美聯儲至少還有2-3次的加息，一季度還要繼續加息。加息節奏放緩的另一面可能體現的是美國經濟衰退迫在眉睫，但是面對前所未有的通脹，美聯儲也不會輕易降息。

根據1月5日凌晨公布的12月議息會議紀要，美聯儲仍然顯示出偏鷹的態度，沒有與會者預計2023年開始降低聯邦基金利率是合適的，在數據表明通脹率將持續下降至2%之前，需要保持限制性政策立場，這可能會維持一段時間。如果公眾對委員會應對措施存在“誤解”導致金融狀況放松，將使美聯儲恢復價格穩定的工作變得更為艱難復雜。

美聯儲想傳達的信號仍然不是降息，相反美聯儲更想讓市場體會到其下一步政策實際是左右為難，尤其在仍然需要加息的一季度，所以從美聯儲的表達出來的信號分析，對于2023年黃金大漲不應該太多期待。

通脹回落是喜是憂？

很多觀點認為，11月核心PCE下降就是美聯儲最大的利好，也是美聯儲減緩加息速度的重要原因。美國11月核心PCE數據顯示，PCE數據回調令本周市場偏好有所改善，消費通脹水平較10月份有顯著下降。

我們認為，核心PCE下降的利弊非常明顯，一方面其可以促使減緩加息速度，另一方面也標志著美國經濟本身岌岌可危。在需求端刺激下復蘇的周期里，通脹與經濟非常同步，通脹回落的同時，經濟自身的問題也會顯現。數據顯示，美國12月ISM制造業指數下滑至48.4，連續第二個月萎縮，低于預期48.5，與此前公布的美國12月Markit制造業終值給出的趨勢吻合。

圖：ISM制造業指數

投資機構Tressis Gestion首席經濟學家Daniel Lacalle在接受采訪時同樣警告，全球經濟可能面臨長達十年的緩慢增長期。Lacalle表示，在未來很長一段時間內，全球經濟增長都無法恢復至疫情爆發前幾年的水平。

這樣的情況對于經濟更加不利的是，美國通脹下行的速度可能遠小于美國經濟景氣度的下行速度，換句話說，接下來美國將進入經濟下行和通脹高位震蕩下行的窘迫局面，美聯儲將陷入被動，貴金屬也會因避險的支撐和貨幣政策的打壓而寬幅震蕩。

黃金價格區間震蕩

事實上，看漲黃金的聲音此起彼伏，例如，悉尼ABC Refinery機構市場全球主管Nicholas Frappell 12月4日就曾表示，強勁的就業數據和工資壓力本該使金價承壓，但金價小幅走低后立即轉漲，目前有一種逢低買入的感覺。

同樣的現象也出現在美聯儲會議紀要發布之后，去年12月的會議紀要被認為是2022年5月以來最偏鷹派的紀要，但不少人認為沒有新意，所以國際金價和債券市場沒有受到太大的影響。

我們認為，美聯儲加息節奏的放緩只是開始，雖然尚未體現在數據中，但衰退正在路上，預計未來隨著失業率中樞的抬升及經濟下行的到來，黃金價格上下都不容易，區間震蕩的可能性最大。投資者可關注芝商所旗下的微型黃金期貨合約（MGC）高拋低吸機會。

與較大規模的的黃金和白銀期貨合約相比，微型黃金合約是為個人投資者量身定制的，該合約資本投入和保證金更低，交易費用也更低，但靈活性、安全性和保障性相同，保證金及損益為黃金期貨標準合約的十分之一。另外，微型黃金合約成交活躍，成交量持續提高。

圖：微型黃金期貨合約成交量

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