2月24日，由《財經》雜志、《財經智庫》、財通匯聯合主辦的“第五屆全球財富管理論壇——經濟重構中的財富管理態勢”在北京舉行。中國銀河(601881)證券首席經濟學家劉鋒在會上表示，要提升金融資本服務實體經濟效率，著力推動實體經濟提質增效。

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提升實體經濟質效、促進跨期消費，相應的金融服務必須到位。資本市場多層次多品種融資體系的平穩運轉，基于法律體制在融資與投資環節的公平性、公眾性、公開性。而以注冊制和退市制度改革為抓手的資本市場改革，完善了對于投資者保護、退出清盤和融資渠道的管理機制。

盤活存量資產、降低地方政府債務率是防范隱性債務風險的關鍵環節。資產證券化宜早不宜遲，是化解債務風險的有效途徑。要對城投債作出資產評估與財務估值，積極推進城投市場化改革的進程。資產證券化將成為未來幾年資本市場中最大規模的業務，這方面的探索已經起步，步子可以再大一點，還要及時推動《信托法》的相應修改與制度完善。

以下為部分發言實錄：

主持人（蘇琦）：有請銀河證券首席經濟學家劉鋒就“完善金融服務，推動實體經濟升級”做主旨演講。

劉鋒：觀察金融服務實體經濟的效果，可以參考全要素生產率。全要素生產率是把幾種要素資源整合的一種產出能力。我們現在資源投入的體量并不小，但產出仍不及一些發達國家，其中最重要的影響要素就是資本，資本是融通其它要素資源的橋梁和紐帶，資本的市場化定價機制和配置效率是全要素生產率提升的關鍵所在。資本整合效率有較大提升空間，說明金融資本服務實體經濟的真正效率仍有不足。

縱觀目前整個金融體系服務實體經濟的方式，以社融為例，資金投入實體經濟的渠道80%是銀行體系。我國股票、債券市場規模雖然均已位居全球第二，但股票市場和債券市場融資在社融中的占比過去十幾年基本沒有明顯變化，資本市場對實體經濟服務能力還有很大提升空間。

銀行作為為實體經濟提供間接融資服務的金融機構卻在為實體經濟提供直接融資服務的資本市場里，無論在市值、營收和利潤上的占比都非常龐大，當前以銀行為主的金融業在A股市場的市值占比為15.6，營收占比為13.9%，利潤占比為47.6%。近年來，民營經濟對經濟產值的貢獻不斷增大，在穩增長、促創新、保就業等方面發揮了重要作用。但他們從銀行體系獲得資金的能力不到20%。如果實體經濟的金融服務延續傳統的方式、結構不變，實體經濟提質增效就會陷入瓶頸狀態。

要讓金融真正對實體經濟進行有效服務，必須大力發展多層次的資本市場體系。過去四十年通過銀行貸款的融資方式形成了巨大體量的存量資產，如何將其證券化變為資本市場可交易的債權、股權、以及REITs、ABS等資產證券化的產品，通過資本市場的風險定價和交易，盤活存量資產，實現資源的有效配置。多層次資本市場中的各種投融資工具在發行上市、市場交易、兼并重組、退市等環節的平穩運轉，必須基于一整套公平、公正、公開的法律和規則體系。而以注冊制和退市制度改革為抓手的資本市場改革，完善了對于退出清盤和融資渠道的管理機制。

提升實體經濟質效、促進跨期消費，相應的金融服務必須到位。以房產為例，房產是家庭最重要的經濟資產，也是權重最大、投資最大的經濟資產，其權屬問題、稅務問題都需得到重視。提升金融服務水平，降低成本與風險，實體經濟發展效率才能明顯提升。

主持人（蘇琦）：您剛才談到地方債的問題，那么經過一輪輪BOT、PPP，應當如何盤活存量資產呢？

劉鋒：盤活存量資產、降低地方政府債務率是防范隱性債務風險的關鍵環節。中國的債券市場由國債、地方政府債和城投債、企業發行的債券、抵押支持債券和其他資產支持債券等組成。我國國債規模達20-30萬億，地方政府債規模近50萬億。目前，城投債規模也已達50-60萬億，其債務體量已經超越部分省份的財政負擔。疊加城投債后，總體債務率有明顯上升。因此，化解城投債是穩妥化解存量隱性債務的重要環節。

資產證券化宜早不宜遲，是化解債務風險的有效途徑。要對城投債作出資產評估與財務估值，積極推進城投市場化改革的進程。資產證券化將成為未來幾年資本市場中最大規模的業務，這方面的探索已經起步，步子可以再大一點，還要及時推動《信托法》的相應修改與制度完善。

關鍵詞： 實體經濟 資本市場 資產證券化 存量資產