2月24日，由《財(cái)經(jīng)》雜志、《財(cái)經(jīng)智庫》、財(cái)通匯聯(lián)合主辦的“第五屆全球財(cái)富管理論壇——經(jīng)濟(jì)重構(gòu)中的財(cái)富管理態(tài)勢(shì)”在北京舉行。中國(guó)銀河(601881)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒在會(huì)上表示，要提升金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率，著力推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效。

(資料圖)

提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效、促進(jìn)跨期消費(fèi)，相應(yīng)的金融服務(wù)必須到位。資本市場(chǎng)多層次多品種融資體系的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，基于法律體制在融資與投資環(huán)節(jié)的公平性、公眾性、公開性。而以注冊(cè)制和退市制度改革為抓手的資本市場(chǎng)改革，完善了對(duì)于投資者保護(hù)、退出清盤和融資渠道的管理機(jī)制。

盤活存量資產(chǎn)、降低地方政府債務(wù)率是防范隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化宜早不宜遲，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。要對(duì)城投債作出資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)估值，積極推進(jìn)城投市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化將成為未來幾年資本市場(chǎng)中最大規(guī)模的業(yè)務(wù)，這方面的探索已經(jīng)起步，步子可以再大一點(diǎn)，還要及時(shí)推動(dòng)《信托法》的相應(yīng)修改與制度完善。

以下為部分發(fā)言實(shí)錄：

主持人（蘇琦）：有請(qǐng)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒就“完善金融服務(wù)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)”做主旨演講。

劉鋒：觀察金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，可以參考全要素生產(chǎn)率。全要素生產(chǎn)率是把幾種要素資源整合的一種產(chǎn)出能力。我們現(xiàn)在資源投入的體量并不小，但產(chǎn)出仍不及一些發(fā)達(dá)國(guó)家，其中最重要的影響要素就是資本，資本是融通其它要素資源的橋梁和紐帶，資本的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制和配置效率是全要素生產(chǎn)率提升的關(guān)鍵所在。資本整合效率有較大提升空間，說明金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正效率仍有不足。

縱觀目前整個(gè)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式，以社融為例，資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道80%是銀行體系。我國(guó)股票、債券市場(chǎng)規(guī)模雖然均已位居全球第二，但股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融資在社融中的占比過去十幾年基本沒有明顯變化，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力還有很大提升空間。

銀行作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供間接融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)卻在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接融資服務(wù)的資本市場(chǎng)里，無論在市值、營(yíng)收和利潤(rùn)上的占比都非常龐大，當(dāng)前以銀行為主的金融業(yè)在A股市場(chǎng)的市值占比為15.6，營(yíng)收占比為13.9%，利潤(rùn)占比為47.6%。近年來，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的貢獻(xiàn)不斷增大，在穩(wěn)增長(zhǎng)、促創(chuàng)新、保就業(yè)等方面發(fā)揮了重要作用。但他們從銀行體系獲得資金的能力不到20%。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)延續(xù)傳統(tǒng)的方式、結(jié)構(gòu)不變，實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效就會(huì)陷入瓶頸狀態(tài)。

要讓金融真正對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效服務(wù)，必須大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系。過去四十年通過銀行貸款的融資方式形成了巨大體量的存量資產(chǎn)，如何將其證券化變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可交易的債權(quán)、股權(quán)、以及REITs、ABS等資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，通過資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和交易，盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。多層次資本市場(chǎng)中的各種投融資工具在發(fā)行上市、市場(chǎng)交易、兼并重組、退市等環(huán)節(jié)的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，必須基于一整套公平、公正、公開的法律和規(guī)則體系。而以注冊(cè)制和退市制度改革為抓手的資本市場(chǎng)改革，完善了對(duì)于退出清盤和融資渠道的管理機(jī)制。

提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效、促進(jìn)跨期消費(fèi)，相應(yīng)的金融服務(wù)必須到位。以房產(chǎn)為例，房產(chǎn)是家庭最重要的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，也是權(quán)重最大、投資最大的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，其權(quán)屬問題、稅務(wù)問題都需得到重視。提升金融服務(wù)水平，降低成本與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率才能明顯提升。

主持人（蘇琦）：您剛才談到地方債的問題，那么經(jīng)過一輪輪BOT、PPP，應(yīng)當(dāng)如何盤活存量資產(chǎn)呢？

劉鋒：盤活存量資產(chǎn)、降低地方政府債務(wù)率是防范隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)的債券市場(chǎng)由國(guó)債、地方政府債和城投債、企業(yè)發(fā)行的債券、抵押支持債券和其他資產(chǎn)支持債券等組成。我國(guó)國(guó)債規(guī)模達(dá)20-30萬億，地方政府債規(guī)模近50萬億。目前，城投債規(guī)模也已達(dá)50-60萬億，其債務(wù)體量已經(jīng)超越部分省份的財(cái)政負(fù)擔(dān)。疊加城投債后，總體債務(wù)率有明顯上升。因此，化解城投債是穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)的重要環(huán)節(jié)。

資產(chǎn)證券化宜早不宜遲，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。要對(duì)城投債作出資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)估值，積極推進(jìn)城投市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化將成為未來幾年資本市場(chǎng)中最大規(guī)模的業(yè)務(wù)，這方面的探索已經(jīng)起步，步子可以再大一點(diǎn)，還要及時(shí)推動(dòng)《信托法》的相應(yīng)修改與制度完善。

關(guān)鍵詞： 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 資本市場(chǎng) 資產(chǎn)證券化 存量資產(chǎn)