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事件：　　3 月30 日晚間，公司發布2022 年年報，全年實現營收49.28 億元（同比+8.6%），實現歸母凈利潤5.98 億元（同比-2.11%），實現扣非歸母凈利潤5.32 億元（同比+6.62%）；其中Q4 實現營收8.17 億元（同比-0.28%），實現歸母凈利潤0.28 億元（同比+67.34%），實現扣非歸母凈利潤0.06 億元（同比+5131%）。　　投資摘要：　　疫情沖擊下仍實現銷量上升，高檔收入占比不斷上升。在銷量方面，公司全年實現啤酒銷量133.9 萬千升（同比+4.9%），超越疫情前2019 年水平（125.8 萬千升），且其增速顯著高于2022 年啤酒行業1.1%的產量增速。在結構方面，公司產品矩陣不斷優化升級，其中，2022 年全年啤酒銷售收入中高檔收入占比62.9%（同比+18.4%），主要貢獻來自于純生啤酒銷量的增長（同比+15.28%，其中97 純生產品銷量同比+40.73%），得益于此，銷售噸價同比上升5.23%，產品結構高端化升級效果顯著。　　成本上行壓力大，毛利率略有下降。2022 年公司的毛利率為42.4%（同比-2.5%），主要原因在于成本端，2022 年總營業成本同比增加13.57%，在此基礎上，原材料的成本占比還上升了0.61%，因成本增速高于營收增速，導致毛利率有所下行。　　期間費用率略有下降，但凈利率仍下滑。公司22 年銷售和管理費用率分別同比-0.5/-0.9 個pct，但仍無法完全抵消成本上漲帶來的影響，凈利率同比下滑1.4 個pct 至12.1%。　　投資建議：我們預計公司2023-2025 年的營收分別為55.6 億元、60.1 億元和63.9億元，對應同比增長12.9%、8.1%、6.2%，歸母凈利潤分別為7.1 億元、8 億元、9.1 億元，對應同比增長18.8%、12.5%、13.6%，EPS 分別為0.32 元、0.36 元和0.41 元，對應報告日最新收盤價的PE 分別為29.4 倍、26.1 倍和23 倍。參考啤酒行業估值水平，對應公司的23 年預測凈利潤給予37 倍PE 的合理估值，對應目標價格11.9 元，給予公司“增持”評級。　　風險提示：原材料價格上漲、高端化進程不及預期、需求復蘇速度不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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