西南證券股份有限公司韓晨近期對京泉華(002885)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，乘新能源東風扶搖直上》，本報告對京泉華給出買入評級，認為其目標價位為43.93元，當前股價為30.77元，預期上漲幅度為42.77%。

京泉華(002885)

投資要點

(資料圖)

事件： 2022 年，公司實現營收25.8 億元，同比增長 35.3%；實現歸母凈利潤1.4億元，同比增長 614.4%；扣非歸母凈利潤 1.2億元，同比增長 763.8%。 此外，公司 2023Q1 實現營業收入 7.8 億元，同比增長 72.2%；實現歸母凈利潤0.6億元，同比增長 441%；實現扣非歸母凈利潤 0.52億元，同比增長 575.8%。

盈利大幅提升，費用率管控優秀。盈利端： 2022年，公司毛利率為 14.7%，同比增長 3.3pp，系高毛利的新能源產品占比提升，驅動公司整體毛利率向上；凈利率為 5.4%，同比增長 4.5pp。 費用端： 2022 年公司銷售費用率為 2.1%，同比增長 0.2pp ；管理費用率為 7%， 同比下降 1pp；財務費用率為-0.4%，同比下降 1.3pp，費用率整體穩中有降。

下游需求旺盛，客戶資源優質。 2022 年公司特種變壓器板塊實現營收 10.8 億元，同比增長 85.3%，毛利率為 12%，同比增長 2.1pp，該板塊業務下游主要為光伏、儲能逆變器，行業需求高增帶動公司業務快速起量。公司磁性元器件板塊實現營收 8.6 億元，同比增長 21%，毛利率為 13.3%，同比增長 4.4pp，該板塊中更高毛利的新能源車用磁性元器件快速放量，因此帶動整個板塊盈利快速提升。公司新能源車產品客戶主要為華為、比亞迪(002594)、匯川技術(300124)等， 公司有望受益下游需求提振+龍頭客戶放量，帶動公司出貨量持續快速提升。

產能釋放節奏加快， 盈利有望逐步提升。 公司募投河源、鹽城產能擴張項目，報告期內公司設立的珠三角生產基地、長三角生產基地完成裝修工作，并開始陸續釋放產能，為公司可持續增長提供充足保障。河源、鹽城生產基地中搭配新自動化生產線，且河源、鹽城城市員工工資標準低于深圳，人工成本有望進一步下降。 此外， 預計 2023年公司新能源業務占比有望超 70%，成本端下降+公司產品結構改善，有望驅動公司盈利能力持續向上。

盈利預測與投資建議。 預計公司 2023-2025年營收分別為 37.5/56.5/70.6億元，盈利有望受下游高附加值產業放量帶動公司恢復向上，預計 2023-2025 年歸母凈利潤同比增速分別為 142.6%/61.5%/38.2%。公司為國內磁性元器件頭部企業，隨著新增項目產能逐步釋放，未來成長可期，維持“買入”評級

風險提示： 下游需求不及預期的風險； 海外市場開拓不及預期的風險； 上游原材料價格波動的風險；匯率波動影響公司海外業務營業收入的風險

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為46.57。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，京泉華（002885）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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