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隨著上游原料價格下行，以及國內需求修復，烯烴行業的加工利潤有望底部上行。　　未來幾年，國內烯烴自給率有望提升，聚烯烴產能也將同步擴張，普通聚烯烴產品面臨產品同質化以及產能過剩的競爭壓力，高端聚烯烴國產化成為我國烯烴產業發展的重要方向。其中光伏產業帶動POE 粒子需求旺盛，當前我國POE 已處于國產化前期。　　支撐評級的要點　　全球烯烴消費量持續增長，我國烯烴自給率逐步提升。根據彭博統計數據，2021年乙烯總消費量達1.75 億噸，2016-2021 年的復合增長率為3.76%，2016-2021 年乙烯消費增速前三的國家或地區是中國、中歐和東歐及北美；2021 年丙烯全球消費量達1.18 億噸，2016-2021 年的復合增長率為3.53%，2016-2021 年全球丙烯消費量復合增速前三的國家或地區是中國、亞太其他地區及中、東歐。未來隨著全球經濟發展向好，烯烴總需求仍將持續提升。根據百川盈孚統計數據，2022 年，我國乙烯產能達4485 萬噸，同比增長25.54%，自給率達到60%以上，丙烯產能達5153 萬噸，同比增長11.83%；自給率超過90%，2023 年，我國乙烯有望新增產能610 萬噸，丙烯有望新增產能1020 萬噸。隨著新增產能的投產釋放，我國的烯烴自給率將進一步提升。　　烯烴生產利潤有望觸底回升。石腦油裂解、煤制甲醇、烷烴脫氫等烯烴生產工藝在我國均有工業化應用，其中，以石腦油裂解制烯烴為主流工藝。2022 年受原料價格大幅上漲，國內需求疲軟以及新增產能集中投放等多重因素影響，不同工藝路線的加工利潤均跌至歷史底部區間，根據我們測算，2022 年，石腦油裂解制乙烯、煤制乙烯及乙烷制乙烯的年均毛利分別為-148.24 元/噸、229.48 元/噸及-154.58元/噸，同比分別下降794.52%、81.86%及113.38%。石腦油裂解制丙烯、煤制丙烯及PDH 工藝制丙烯的年均毛利分別為-17.30 元/噸、154.41 元/噸及-783.99 元/噸，同比分別下降112.45%、90.54%及999.56%。2023 年以來各工藝加工利潤有所修復，其中煤制乙烯、乙烷裂解制烯烴行業利潤均由負轉正。未來隨著原料價格下行，以及國內需求修復，加工利潤有望持續回升。　　國內聚烯烴產能同步擴張，高端聚烯烴國產化率亟待提升。聚烯烴是烯烴最主要的下游產品，根據中國海關總署統計數據，2022 年我國聚乙烯進口量為1347 萬噸、聚丙烯進口量為451 萬噸，聚乙烯自給率達到63.61%，聚丙烯自給率達到86.43%，考慮到未來幾年國內烯烴自給率有望提升，國內聚烯烴產能也將擴張，普通聚烯烴產品面臨產品同質化以及產能過剩的競爭壓力。另一方面，高端聚烯烴產品具有高技術含量、高應用性能、高市場價值的特性，隨著我國經濟發展以及產業升級，對高端聚烯烴的需求持續提升，但以聚烯烴彈性體（POE）、乙烯-乙烯醇共聚物（EVOH）、聚丁烯-1（PB-1） 、超高分子量聚乙烯 （UHMWPE） 為代表的高端聚烯烴產品仍未實現國產化。當前，高端聚烯烴的產能及生產技術主要由北歐化工（Borealis AG）、埃克森美孚、陶氏化學、利安德巴塞爾、道達爾、三井化學等外企掌控。　　POE 粒子需求旺盛，國產化已處于黎明前夕。根據國際能源署預測數據，2025 年全球光伏發電裝機容量有望達1986GW，新增光伏發電裝機容量有望超300GW。相比于EVA膠膜，POE 膠膜的抗PID 性能和阻水性能更為突出，隨著TOP-Con 電池及雙玻組件市占率的提升， POE 膠膜的市場占比有望快速提升。根據我們測算，2022 年光伏級POE粒子需求約為39.05 萬噸，2025 年光伏級POE 粒子需求有望超過100 萬噸。現有的POE產能集中于美國陶氏化學公司、美國埃克森美孚化工公司、日本三井化學株式會社、韓國LG 化學公司和SK 化工公司等海外化工巨頭，POE 的技術壁壘主要體現在催化劑、生產工藝及共聚單體三個方面。當前，國產化的生產工藝和催化劑及α-烯烴均達到試生產階段，萬華化學、衛星化學、東方盛虹、茂名石化、京博石化等企業在POE 技術積累方面處于國內領先地位，POE 產品國產化可期。　　投資建議　　全球烯烴需求持續增長，依托于產業鏈及市場優勢，我國烯烴產業鏈的全球競爭力將進一步增強，另一方面，烯烴行業的加工利潤有望底部上行。烯烴產業鏈建議關注兩條投資主線：1）隨著國內經濟高質量發展，以及海外能源危機消退，烯烴行業盈利有望快速修復，配套下游產業鏈及擁有原材料成本優勢的行業龍頭將優先受益，推薦煉化一體化代表性企業東方盛虹、恒力石化、榮盛石化，輕烴一體化代表性企業：衛星化學，建議關注煤制烯烴代表性企業寶豐能源；2）我國高端聚烯烴需求旺盛，國產化空間廣闊，擁有技術優勢及研發優勢的企業將獲得先發優勢，推薦萬華化學，建議關注中國石化等。　　評級面臨的主要風險　　上游原材料價格劇烈波動風險；高端聚烯烴產品國產化進度不及預期風險；行業競爭加劇風險；行業需求不及預期風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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