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事件概述：公司于4 月26 日發布2022 年報及2023 年一季報。2022 年，公司實現營業收入20.26 億元，同比+14.12%，實現歸母凈利潤-0.76 億元，同比-435.43%。　　其中，Q4 實現營收6.46 億元，同比+109.92%；歸母凈利潤為-0.29 億元，同比-10.11%。　　2023Q1 公司實現營業收入6.12 億元，同比+37.69%，實現歸母凈利潤 0.28 億元，同比+269.61%，扣非歸母凈利潤為0.06 億元，同比+67.86%。　　收入規模穩中有升，毛利率總體穩定。收入與利潤端：2022 年，公司實現營業收入20.26 億元，同比+14.12%，實現歸母凈利潤-0.76 億元，同比-435.43%。2023Q1，實現營業收入6.12 億元，同比+37.69%，實現歸母凈利潤 0.28 億元，同比+269.61%。　　2022 年歸母凈利潤同比變化較大主要系：①公司為拓展醫藥業務增加了營銷費用的投入；②實施2022 年度股權激勵計劃；③醫美生科業務的開展增加研發支出；④中凱生物制藥廠完成拆遷交付手續確認資產處置收益。分行業看，2022 年，藥品行業收入14.21 億元，同比+10.04%，占總營收的70.13%；貿易行業收入5.86 億元，同比+0.20%，占總營收的28.90%；醫美生科行業實現營業收入27.25 萬元。毛利率端：2022 年，毛利率為28.61%，同比-0.22pct。2023Q1 毛利率為25.17%，同比-8.52pct。分行業看，藥品行業/貿易行業/醫美生科行業毛利率分別為38.54%/4.40%/48.16%。分治療領域看，主要藥品毛利率較為穩定，其中，骨骼肌松弛藥/抗感染用藥/免疫調節類藥毛利率為88.63%/44.78%/71.56%，分別同比+2.12/+23.90/+3.04pct。費率端：2022 年，公司銷售費率為22.13%，同比-1.22pct；利用現有管理系統提高運營效率，管理費用率同比為5.75%，同比-0.16pct；公司加大研發人員和研發設備等投入，2022 年，研發費用同比+35.39%達0.29 億元，研發費用率為1.41%，同比+0.22pct；2023Q1 銷售費率/管理費率/研發費率/財務費率分別為14.58%/4.48%/1.49%/2.83%，同比-5.51/-1.24/-0.34/-1.52pct，控費能力明顯提升；凈利率為4.51%，同比+2.93pct，盈利能力上行。　　“進口+自研”初步形成高端醫美產品管線，深度布局重組膠原蛋白研發與產業化。　　公司以高端注射類產品為核心，一方面加速推進進口代理產品的臨床注冊，通過尚禮匯美引進韓國醫美企業Humedix（匯美德斯）最新一款注射用雙向交聯含利多卡因透明質酸鈉凝膠產品，目前處于臨床試驗入組階段；通過達透醫療引進韓國公司一款外科整形用聚乳酸填充物AestherFill 收到NMPA 進口醫療器械注冊申請受理通知書；另一方面，充分發揮醫藥板塊的競爭優勢，推動自主研發進程，完成利丙雙卡因乳膏與去氧膽酸注射液兩款藥物的立項工作；通過中凱生物與吳中美學圍繞重組膠原蛋白開展技術研發，目前完成兩款重組III 型膠原蛋白填充劑的立項。截至2023 年4 月，吳中美學、尚禮匯美與達透醫療的合計員工數量超過30 人，核心人員大多來自于國內外一流的醫美企業，具備較強的行業洞察力，研產銷團隊為醫美生科板塊的發展持續賦能。　　擬定增募集資金不超過12 億元，完善公司CDMO 業務的產業布局。2023 年4 月，公司發布2023 年度向特定對象發行A 股股票預案，擬向包括浙江復基控股集團有限公司等不超過35 名特定對象發行不超過21.3 億股，其中，復基集團（實際控制人為錢群英，錢群英持股95%，錢群山持股5%）擬以現金認購金額不低于5000 萬元；本次發行計劃擬募資總額不超過12 億元（含本數），扣除發行費用后擬用于江蘇吳中醫藥集團研發及產業化基地一期項目（擬投入募集資金9 億元）及償還銀行貸款（擬投入募集資金3 億元）。　　通過本項目的實施，公司將自有的高技術附加值工藝研發能力與規模生產能力高度融合，有助于公司附加值較高的技術輸出取代單純的產能輸出，并完善公司在CDMO 業務的產業布局，豐富公司的產業鏈，增強公司盈利能力，同時提升公司的競爭力和持續發展能力。　　投資建議：預計2023-2025 年公司實現營收22.84、28.32、31.74 億元，分別同比+12.7%、+24.0%與+12.1%；實現歸母凈利潤0.08、1.38、1.81 億元，對應23-25 年PE 為745/42/32 倍，維持“謹慎推薦“評級。　　風險提示：行業競爭格局加劇，募投項目進展不及預期，下游需求不及預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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