三全食品(6.440,-0.31,-4.59%)營收與凈利雙增長 但依舊陷入凈利率偏低困境

凈利潤偏低的問題長期困擾三全食品。

王立夫

圖片來源：視覺中國(27.030,-0.72,-2.59%)

速凍水餃與速凍湯圓生產商三全食品(002216.SZ)8月15日公布了半年度業績報告。報告顯示，三全食品營收與凈利潤雙雙實現增長，不過該公司依舊沒能跳出凈利率偏低的困境。

中報顯示，2018年上半年，三全食品實現營業收入30.78億元，比上年同期增長8.35%;凈利潤為8，218萬元，比上年同期增長12.83%。若剔除非經常性損益，公司凈利潤為6，868萬元，比上年同期增長20.22%。

分產品來看，上半年三全食品湯圓、水餃、粽子收入分別為11億、9.17億、2.09億元，比上年同期增長7.4%、2.7%、-8.6%。

不過，業績增長的同時，現金流大幅萎縮。中報顯示，今年上半年，三全食品經營活動產生的現金流量凈額為-5，640萬元，去年同期為8，536萬元。三全食品稱，這主要是因為當期支付供應商貨款增加所致。

三全食品擁有全國最大的速凍食品生產基地，主營業務包括速凍水餃、湯圓、粽子以及面點等速凍食品。根據公開披露的信息，該公司是中國首家速凍米面食品企業，也是中國生產速凍食品最早、規模最大、市場網絡最廣的企業之一。

盡管有眾多“光環”加身，凈利潤偏低的問題卻長期困擾三全食品。2013年迄今，三全食品銷售凈利率一直低于5%。2015年和2016年，該公司凈利率甚至低于1%，嚴重拖累了業績。

凈利率偏低的主要原因是高居不下的成本和三費。今年上半年，三全食品營業成本高達20.06億元，銷售費用、管理費用和財務費用合計為9.3億元左右，占總收入的比例達到95.4%。

實際上，三全食品的銷售費用長期高企。Wind數據顯示，自2013年以來，三全食品銷售期間費用率一直高于30%。值得一提的是，豬肉成本在2017年與今年上半年下降，但這種成本下降并未反映到三全食品的業績上。

有券商認為，激烈的行業競爭是導致三全食品業績低迷的重要原因。根據平安證券的一份研報，三全食品收入增速改善較慢，傳統商超渠道的滲透率已經較高。研報稱，從短期來看，三全食品面臨的行業競爭仍較為激烈，收入端增速、毛利率和費用率或難有較大改善。

除三費高企、行業競爭較為激烈之外，導致三全食品業績低迷的原因還有很多。這包括外賣行業迅速擴張對速凍食品行業的沖擊，速凍食品行業依賴冷鏈運輸導致成本抬高等。

8月17日，三全食品收盤大幅下跌。當日該公司股價跌4.59%，至6.44元。Wind數據顯示，三全食品基于過去12個月每股收益的靜態市盈率為64.3倍，基于2018年預測每股收益的動態市盈率為48.7倍。