來源：徐霽 斑馬消費

2018年上半年，永輝超市(7.020,0.00,0.00%)營業收入343.97億元，同比增長21.47%，但凈利潤下滑11.54%至9.33億元。

即便剔除計提股權激勵的3.44億元，各項費用的異常增長，還是給A股連鎖超市老大敲響了警鐘。

上半年門店數量的增長，特別是新零售門店的暴增，是公司業績下滑的主要原因。

1998年成立、2010年上市的永輝超市，走出了一條競爭對手們不敢想的資本擴張之路。但現在，資本主導的新零售鏖戰，已經在公司業績上做出了提醒。

費用飆升至業績下滑

8月18日，永輝超市披露2018年半年報：營業收入343.97億元，同比增長21.47%，凈利潤9.33億元，同比下滑11.54%，扣非凈利潤更是下降20.33%至8.26億元。

在資本加持之下，A股連鎖超市老大永輝超市近幾年業績飆升，讓2018年上半年的業績下滑看起來分外扎眼。

要知道，這是近7年來，永輝超市(601933.SH)首次出現半年報業績下滑。

2018年第二季度，永輝超市營業收入156.30億元，凈利潤1.86億元，扣非凈利潤8051萬元，創下了2016年以來單季度最差業績記錄。

2018年上半年，盡管永輝超市營業收入增長21.47%、綜合毛利率上漲2%，但凈利率下降明顯，主要還是因為費用高企。

2018年上半年，公司銷售費用54.72億元，同比上漲43.97%，管理費用13.90億元，同比上漲75.91%。

就算剔除計提股權激勵的3.44億元，公司上半年的各項費用中，占比及增幅過大的仍然有：職工薪酬29.03億元(上漲40.04%)、租賃成本9.91億元(上漲31.26%)、運費倉儲4.21億元(上漲80.93%)、業務宣傳2.59億元(上漲137.61%)等。

高企的費用直接指向了門店擴張。

在行業整體呈收縮趨勢的背景下，永輝超市逆勢大規模開店：2018年6月底，永輝超市在22個省市的門店總數達到952家，半年時間增加了146家。

新零售業務拖累業績

與永輝超市傳統的紅標店和綠標店相比，新零售板塊的擴張堪稱彪悍。

2018年上半年永輝超市新增的146家門店中，傳統板塊的凈增門店數為42家，新零售板塊中的永輝生活凈增85家，超級物種新增19家。

斑馬消費分析后發現，正是新零售板塊的虧損拖累了公司業績。

永輝超市分為云超、云創、云商、云金四個板塊。

云超是指傳統的永輝超市紅標店、綠標店，2018年上半年營業收入326億，同比上漲19%，凈利潤14億元，同比上漲29%。

云金是指永輝超市旗下的金融業務，今年上半年也已經實現盈虧平衡。

對比永輝超市上半年8.26億元的扣非凈利潤，虧損的正是云創(新零售板塊)和云商業務(總部)。

斑馬消費發現，永輝超市旗下新零售業務的主體永輝云創科技有限公司，2018年上半年營業收入9.05億元，凈利潤-3.89億元。

此前，永輝超市持有永輝云創52%的股份，2018年4月騰訊入股永輝云創之后，永輝超市的持股比例降至46%。

永輝超市2018年半年報顯示，永輝云創對上市公司凈利潤的影響額為-1.91億元。

永輝云創的新零售業務處于投入期，2016年、2017年分別虧損1.16億元和2.67億元。

永輝云創之所以扛住虧損壓力大規模開店，于騰訊、阿里主導的新零售競爭有關。

近幾年，以騰訊、阿里為主的互聯網巨頭，在零售行業的新舊兩條戰線同時開戰。

傳統零售方面，騰訊聯合了沃爾瑪、永輝超市、步步高(9.490,-0.01,-0.11%)(002251.SZ)、中百集團(6.220,0.23,3.84%)、紅旗連鎖(4.750,0.02,0.42%)，阿里入股了高鑫零售、蘇寧云商(002024.SZ)、聯華超市、銀泰商業、三江購物(13.780,0.04,0.29%)、新華都(7.930,0.06,0.76%)(維權)。

新零售的開店大戰中，阿里旗下有呼聲最高的盒馬鮮生，騰訊系擁有超級物種和永輝生活等。

但是，新零售業務如何實現價值，是直接盈利，還是成為互聯網巨頭的線下商業入口，對于阿里、騰訊或是永輝超市來說，都是無可避免的抉擇。

實控人半年套現58億

近幾年，因為連鎖商業行業下行，資產價格下降，造就了一波連鎖商業的投資熱潮。

借此機會，永輝超市對內優化資本結構、對外并購擴張勢力，借助資本的力量，在成立僅20年、上市僅8年的前提下，超越中百集團等一眾老牌巨頭，成為當之無愧的A股超市老大。

對內，永輝超市以定增和協議轉讓的形式先后引入牛奶國際、騰訊、京東的投資。

牛奶國際雖不如騰訊、京東家喻戶曉，但旗下的惠康超市作為香港兩大零售巨頭之一，與李嘉誠旗下的百佳超市齊名。目前，牛奶國際為永輝超市單一最大股東。

對外，近年永輝超市先后入股中百集團(000759.SZ)、紅旗連鎖等同行，以及國聯水產(5.940,-0.14,-2.30%)(300094.SZ)、星源農牧等上下游相關企業，其商業航母集群逐漸成型。

在永輝超市借助資本狂飆突進的過程中，實際控制人張軒松、張軒寧兄弟也身價暴增。按最新市值和持股比例計算，張軒松和張軒寧兄弟身價達150億元。

2018年2月份，張軒松張軒寧兄弟向騰訊轉讓5%股份完成過戶，套現42億元。

今年上半年，永輝超市回購1.66億股公司股票，用于股權激勵，耗資16.27億元。這部分股票由張軒松定向減持。永輝超市以4.58億元/股的價格將這部分股權授予給339名員工。