今天，中國人民銀行行長易綱、中國銀保監會主席郭樹清和中國證監會黨委書記、主席劉士余齊聲喊話，提振股市信心。而市場也予以積極響應，滬指盤中收復2500點關口，創業板指大幅低開后強勢反彈走高。

一行兩會齊聲喊話資本市場并不多見，其背景是滬指跌破2500點，A股重回四年前水平。國慶節后，A股開啟一輪新的下跌。10月11日，A股跌破“熔斷點”2638點，被市場認為是A股下行空間正式打開的標志。10月至今，上證指數的跌幅已經超過10％。指數大幅下行，引發投資者資金回撤嚴重，市場草木皆兵。同時，救市呼聲又起。

在救市呼聲中，聲音最響的就是“提振股市信心”，那么如何才能提振股市信心呢？易綱重點表示，近期股市波動主要受投資者預期和情緒影響。總體看，當前股市估值已處于歷史較低水平，與我國穩中向好的經濟基本面形成反差。郭樹清重點表示，充分發揮保險資金長期穩健投資優勢，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。劉士余重點表示，鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金，幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，促進其健康發展。

應該說，以上措施都是非常有必要的，說明一行兩會對資本市場重要性的高度認識，在救市、提振股市信心方面達成了共識。筆者認為，“提振股市信心”還應該有更多針對性強的救市措施，需要在制度層面和市場資金兩個方面雙管齊下。

其一，IPO常態化讓位于IPO市場化，讓市場來決定IPO節奏。

暫停IPO，在IPO常態化政策之前被視為A股救市的終極大招。那么，在股市低迷甚至有系統性風險需要救市的情況下，IPO到底能不能暫停呢？過去，我們強調IPO常態化，認為新股暫停也沒法讓股市走出低迷，新股發行與市場指數沒有必然關系。其實這種認識是偏頗的，IPO常態化并不意味著不管股市死活照發新股。應實行真正的IPO市場化，而IPO市場化就是在股市低迷時期不再發新股或少發新股。

港股與美股新股發行節奏的變化，體現為IPO市盈率隨著市場不斷變化，從而自動調節擬上市公司IPO節奏。恒生指數在2016年和2017年表現驚人，市場異常活躍，帶動了上市公司估值，IPO市盈率也水漲船高。擬上市企業覺得IPO募集資金可以達到預期，此時上市便成為一個不錯的選擇。美股指數的牛市也導致新股IPO市盈率攀升，企業上市意愿增強。

成熟市場的IPO市場化，是企業依據市場行情自發調節、自主決定上市時機。當市場氣氛清淡時，募集資金難以達到預期便停止融資，等待更好時機，因此市場形成了自主調節機制。在成熟市場，投行對新股的定價能力是非常具有難度的，是考驗投行水平的重要標準。IPO定價過高則無人認購，上市失敗。IPO定價過低，則傷害上市公司利益，有損投行聲譽。

從新股發行節奏、詢價定價到上市回報三個方面的比較來看，成熟市場與A股有很大的不同。這種不同，表面看是IPO市場化與行政化的差異。但從實質上來看，是IPO能否反映市場的真實需求，市場需求才是IPO發行制度的核心。一級市場應服務實體經濟同時兼顧二級市場，IPO應具有靈敏的市場傳導機制。A股IPO發展的方向，應是逐步建立市場傳導機制，真實反映實體經濟和資本市場的需求。如果市場低迷到需要救市的地步，我們還有什么理由非得固執地實行IPO常態化?IPO常態化應讓位于IPO市場化。

其二，上市公司股份回購制度亟須重新修訂，鼓勵上市公司回購股份。

最近，蘋果公司市值突破萬億美元，此前該公司6月當季已透過股票回購返還股東200億美元，今年返還給股東的金額更是達到創紀錄的430億美元。而在今年5月，蘋果公司表示，將增加1000億美元預算用于股票回購，最新一季回購的200億美元便是千億美元回購計劃中的一部分。有分析師認為，股票回購是近期蘋果股價上漲的主要因素。自2013年以來，股票回購為蘋果貢獻了42%的漲幅。蘋果等公司回購股票，都是直接將回購的股票注銷，這樣市場上流通的股份變少，上市公司每股收益提升，股價自然上漲。

而在A股市場，上市公司在股份回購方面還存在一定的問題，主要表現在以下四個方面：首先，部分上市公司將股份回購單純作為穩定股價的手段，作為救急之用。即公司回購時機基本都選擇在股價暴跌之際，希望能夠借此穩定股價。其次，以市值管理、員工股權激勵為目的的回購占比高，這也容易淪為“忽悠式”回購。再次，A股股份回購總體規模不大。最后，A股回購的上市公司結構不合理。大多數回購案例是處于業績成長期的中小企業，而處于成熟期的藍籌股反而很少回購。

回購股份要求上市公司現金流充裕，中小公司本來現金就不算特別充裕，拿出一大筆錢實施回購將影響公司成長。因此，回購股份應該是以處于成熟期的大型企業為主。不少藍籌股有大量的賬面現金，經營進入穩定增長階段也不需要大規模擴張，避免出現資金收益率過低。在這種情況下，應鼓勵這樣的上市公司在分紅的同時，積極進行股份回購。

其三，應設法從制度設計上拆掉過度股權質押和債務違約“雙雷”。

目前A股市場可以說有兩只顯而易見的黑天鵝，就是過度股權質押和債務違約潮。這兩顆雷已經顯化，已經不是隱性的灰犀牛了，已經在過去幾個月撲面而來。截止10月12日, 市場質押股數6361億股, 市場質押股數占總股本接近10%, 市場質押市值5萬億元。債券違約潮可說是目前A股的第二顆雷。三季度，債券違約潮卷土重來。自7月份以來，債券違約呈高發態勢，到9月26日，三季度單季已有22家企業的48只債券違約，涉及的債券余額約491億元。

治理過度股權質押，治本之策是抓緊時間重新修訂股權質押規則。其一，應“去杠桿”，禁止高杠桿循環股權質押。其二，給高比例股權質押劃定紅線，將大股東、控股股東的股權質押限制在一定幅度內，將上市公司的整體股權質押設定在一定限度內，防止出現大股東近乎100%質押、上市公司股權幾乎全部質押的賭博式自殺式融資。其三，對輕資產高估值、無主營忽悠式重組的公司，設定特殊的質押率。其四，是防止大股東惡意股權質押來變相套現。

化解民營企業債務違約潮，應找出債務違約的根源對癥下藥，出臺有針對性的政策。治理債務違約潮應嚴格并購重組政策，對忽悠式重組、幾十億買微信公眾號之類的高溢價并購等嚴格監管。鼓勵督促上市公司行并購之正道，想方設法謀求企業戰略升級與產業鏈的整合，而不是胡亂借債、增發最終導致債務危機。

其四，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。

中國銀保監會主席郭樹清今天接受記者采訪時表示，充分發揮保險資金長期穩健投資優勢，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。這被市場人士視為“險資救市鼓勵政策出臺”。