【原標題：銀行理財：融資體驗計劃建議 保持高業績市場變化】財金網消息 理財規模趨穩，去杠桿走向穩杠桿；

銀行理財結構分化：同業理財繼續雙降，個人類理財支撐理財規模，國有行理財規模逆勢增長。

理財增配信用債。作為主要轉型方向的類貨幣理財并沒有大規模配置短久期利率債和現金存款，而是大幅增持長久期的信用債（二級資本債、商業銀行債、產業債等），實際上是從此前的非標錯配過渡到標債錯配。

如果后續現金管理類產品的監管要求最終向貨幣基金看齊，那么可能會更多配置存款、貨幣市場工具、存單以及短久期信用債。

考慮明股實債、銀登“非非標”，非標占比合計可能在27%左右，股份行非標占比可能接近1/3。預計“非非標”可能繼續得到豁免。

3月29日銀行業理財登記托管中心發布了2018年度的《中國銀行業理財市場年度報告》，我們對此進行簡要點評。

理財規模趨穩，去杠桿到穩杠桿

2018年年底非保本理財存續余額22.04萬億，基本與2017年持平（22.17萬億）。4月27日資管新規正式稿出臺之后，銀行觀望情緒較濃，理財規模一度出現了較大幅度的下滑，6月底規模降至20.88萬億元。

隨著理財新規和央行通知發布，監管政策全面落地且邊際上放松，例如允許老產品投資新資產、允許自行制定整改計劃、穩妥處置非標、部分產品可繼續使用攤余成本法等。銀行理財短期整改壓力明顯緩解，非保本理財規模目前基本穩定在22萬億左右。

理財規模穩定，廣義信貸/GDP為代表的杠桿率水平也基本維持平穩，政策從去杠桿到穩杠桿。

結構變化：散戶買理財、機構現分化

同業理財規模與占比持續“雙降”。同業理財延續前期收縮態勢，規模和占比繼續雙降，全市場金融同業類產品存續余額1.22萬億元，同比下降2.04萬億元，降幅為62.57%。

個人類理財支撐理財規模。同業理財雙降的同時，個人類理財規模快速增加，從年初的11.88萬億增至年底13.84萬億元。我們在前期報告《理財轉型重點布局哪些產品？》指出，個人類理財主要的發力方向是類債基/貨幣產品，隨著市場利率的下行銀行類貨幣產品的相對吸引力大大增強，銀行類貨幣產品規模快速增長，個別產品甚至已達到2000億。

國有行理財規模逆勢增長。2018年股份行、城商行、農商行理財都不同程度受到了監管沖擊而出現較大幅度的調整；唯獨國有行理財規模逆勢增長，表明嚴監管對于國有大行沖擊并不大。

值得注意的是，新發行封閉式理財產品平均期限增加。2018年，新發行封閉式非保本理財產品加權平均期限為161天，同比增加約20天。

封閉式產品期限增加緣于非標期限匹配的監管要求。非標不能期限錯配，銀行只能用封閉式（少量定開式）理財進行對接。例如，資管新規后工商銀行推出了封閉期長達五年的理財產品，基本全部配置非標。

資產配置：大幅增配信用債

需要提醒的是，2018年年報理財口徑只含非保本理財，此前口徑為全市場理財，因此數據并非直接可比。

直觀來看，2018年銀行理財資產配置中債券配置占比大幅增加，而貨幣市場工具、現金存款占比大幅下降。

理財增配信用債。通常而言保本理財會更多地配置高流動性資產，貨幣市場工具以及現金存款占比下降可能主要緣于保本理財與非保本理財的差異。債券占比上升當然也有口徑變更因素，但傳統上保本理財債券投資比例也不低，因此債券占比超過10%的提升幅度仍表明非保本理財確實較多了增持了債券。從具體券種來看，理財大規模增持信用債，利率債占比相對平穩。

從非標錯配轉型到信用債錯配。我們可以從當前銀行主推的類貨幣理財資產配置情況作為印證。理財增配信用債，背后對應的事實是類貨幣理財并沒有大規模配置短久期利率債和現金存款，而是大幅增持長久期的信用債（二級資本債、商業銀行債、產業債等），實際上是從此前的非標錯配過渡到標債錯配。

非標還有多少？

近期，央行表示“正在制定標準化債權資產的認定規則”[1]，非標特別是“非非標”的認定對于銀行理財而言尤為重要。

如果只看狹義的非標，2018年理財非標占比僅17.23%，考慮口徑的差異應該較2017年有所下降，這么來看非標似乎并不多。

如果嚴格來看非標占比依然很高。權益類資產除了二級市場股票和配資業務之外，主要包括非上市股權（明股實債，實質上是非標業務）。銀登中心“非非標”計入新增可投資資產，目前占比約3%。粗略估算這兩個科目實質上的非標占比合計可能達到10%。

因此，如果全口徑來看理財非標占比依然在27%左右。假設8萬億的國有行理財非標占比較低，那么股份行非標占比可能更高。當然，考慮到信貸資產收益權一開始便得到豁免以及對于寬信用的作用，同時銀登中心也開始引入了中債估值，“非非標”可能繼續得到豁免。