6月18日，*ST人樂(lè)(5.210, -0.01, -0.19%)（002336.SZ）開(kāi)市起撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較弱，繼續(xù)實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“ST人樂(lè)”。2019年公司扭虧為盈避免退市，但業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。畢竟，扭虧靠的還是出售資產(chǎn)。

2019年，公司營(yíng)業(yè)收入76.01億元，同比下降6.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110.72%至3804.48萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)為-2.00億元，同比增長(zhǎng)46.84%。

2019年12月25日，公司向西安樂(lè)豐行商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司出售子公司廣州市人人樂(lè)商品配銷(xiāo)有限公司100%股權(quán)，對(duì)價(jià)3.96億元，公司通過(guò)這筆交易產(chǎn)生收益1.92億元。標(biāo)的公司為人人樂(lè)在華南地區(qū)的倉(cāng)儲(chǔ)物流基地。

啟信寶顯示，受讓方西安樂(lè)豐行，為公司控股股東西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司的控股子公司。這筆突擊轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑹o(wú)疑是公司保殼的權(quán)宜之計(jì)。

人人樂(lè)由何金明1996年創(chuàng)立于深圳，是中國(guó)超市業(yè)態(tài)的開(kāi)創(chuàng)者之一。早年，公司通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)在市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，后推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，形成深圳、西安兩大業(yè)務(wù)重心。

2010年，人人樂(lè)在深交所上市。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入100.41億元，比上年同期增長(zhǎng)14.53%，歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同比增長(zhǎng)3.22%。

如今的A股連鎖超市老大永輝超市(9.290, -0.18, -1.90%)（601933.SH），2010年?duì)I業(yè)收入123.17億元，歸母凈利潤(rùn)3.06億元，兩家公司差距并不大。到了2019年，永輝超市營(yíng)業(yè)收入848.77億元，正向千億發(fā)起最后的沖擊。

上市之后，人人樂(lè)便遭遇業(yè)績(jī)下滑，直至2012年陷入虧損。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到頂峰的129.13億元，但歸母凈利潤(rùn)為-8961.48萬(wàn)元，同比下降152.90%。

到底發(fā)生了什么？彼時(shí)，線下零售倒閉潮已經(jīng)開(kāi)始蔓延，公司旗下多家門(mén)店關(guān)閉；老店收入下滑，新店處于虧損；公司毛利率下降，開(kāi)店等運(yùn)營(yíng)成本上升，導(dǎo)致首虧。

2013年公司業(yè)績(jī)短暫企穩(wěn)，隨后又開(kāi)始跌跌不休，開(kāi)啟長(zhǎng)達(dá)6年的扣非虧損——2016年和2019年公司均靠出售資產(chǎn)保殼。

2010年上市至今10年，公司歸母凈利潤(rùn)合計(jì)-13.90億元。如果剔除出售資產(chǎn)等原因，公司2010年-2019年的扣非合計(jì)虧損16.05億元。

在連鎖超市板塊，連續(xù)多年虧到這種程度，幾乎絕無(wú)僅有。

面對(duì)業(yè)績(jī)困境，人人樂(lè)首先想到的是渠道調(diào)整，總體思路還是近年零售行業(yè)慣用的“新零售”策略——一手調(diào)整業(yè)態(tài)，一手建設(shè)線上渠道與線下渠道結(jié)合。

公司在2019年報(bào)中表示，已經(jīng)形成大賣(mài)場(chǎng)Le supermarket、精品超市Le super、社區(qū)生活超市Le life、社區(qū)生鮮超市Le fresh、百貨實(shí)體業(yè)態(tài)與人人樂(lè)園app、“人人樂(lè)樂(lè)到家”小程序服務(wù)相結(jié)合的線上線下融合的多業(yè)態(tài)發(fā)展格局。

不過(guò)，所謂的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，不僅沒(méi)能提振業(yè)績(jī)，反而將公司帶入更深的業(yè)績(jī)泥潭。

截至2019年末，公司旗下門(mén)店數(shù)量達(dá)到144家，上述四大業(yè)態(tài)分別為100家、24家、19家、1家。

2019年，各大業(yè)態(tài)可比門(mén)店凈利潤(rùn)情況，除了傳統(tǒng)的大賣(mài)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)盈利之外，其他三大業(yè)態(tài)分別虧損了2617.88萬(wàn)元、1595.32萬(wàn)元、97.12萬(wàn)元。大賣(mài)場(chǎng)的利潤(rùn)也比上年下降了53.74%。

2019年，公司大賣(mài)場(chǎng)、精品超市、社區(qū)生活超市三大業(yè)態(tài)，坪效分別同比下降了8.56%、22.02%、8.03%；社區(qū)生鮮超市的坪效更是低至724.39元/平方米/月，在四大業(yè)態(tài)中表現(xiàn)最差。

當(dāng)年，公司線上銷(xiāo)售共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，較2018年下降了17.53%，在營(yíng)業(yè)收入中的占比從1.65%下降至1.46%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，公司近年頻繁利用自有資金對(duì)外投資，其中最大的一筆莫過(guò)于參與青島金王(4.280,-0.16, -3.60%)（002094.SZ）的定增。

2018年4月，人人樂(lè)使用自有資金3.44億元認(rèn)購(gòu)青島金王非公開(kāi)發(fā)行股票，成為青島金王第四大股東，持股3.65%。

兩年時(shí)間過(guò)去了，青島金王股價(jià)已較當(dāng)時(shí)的定增價(jià)下跌了近7成。截至2020年3月底，公司該筆投資計(jì)入權(quán)益的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)為-2.38億元。

業(yè)務(wù)虧損、投資失利多重利空暴擊之下，人人樂(lè)實(shí)際控制人何金明等，終于扛不住了，引入國(guó)資、轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。

2019年7月，公司控股股東浩明投資與西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司簽署協(xié)議，將上市公司20%的股份轉(zhuǎn)讓給曲江文化，并將轉(zhuǎn)讓后自持的22.86%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)、提名和提案權(quán)等權(quán)利委托給曲江文化行使。

2019年11月完成過(guò)戶(hù)后，曲江文化成為人人樂(lè)的控股股東。這才有了12月底承接上市公司資產(chǎn)助公司扭虧保殼的后話(huà)。

為什么是曲江文化？人人樂(lè)雖然總部在深圳，但在西安有大量業(yè)務(wù)。目前，公司在西北地區(qū)的門(mén)店數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入超過(guò)華南區(qū)；公司營(yíng)業(yè)收入排名前十的門(mén)店，有7家在西安，另有一家在咸陽(yáng)。西安曲江新區(qū)管委會(huì)控制的曲江文化，實(shí)際上算是收購(gòu)了一家本土商超。

但是，不管誰(shuí)來(lái)掌舵，人人樂(lè)最核心的問(wèn)題其實(shí)只有一個(gè)，如何提振業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)盈利？畢竟，隔兩年就賣(mài)資產(chǎn)保殼，絕非長(zhǎng)久之計(jì)。

業(yè)態(tài)調(diào)整、推進(jìn)電商等連鎖超市常用的業(yè)績(jī)改善方向，似乎已經(jīng)解決不了問(wèn)題，人人樂(lè)此前幾年的自救策略，也只是證明了一點(diǎn)：店越開(kāi)，虧越深。

連年銷(xiāo)售下滑，導(dǎo)致公司的存貨規(guī)模不斷飆升。2017年底、2018年底、2019年底，公司存貨規(guī)模分別為12.38億元、13.07億元、14.74億元。

2019年底，公司存貨賬面價(jià)值占總資產(chǎn)的比例為31.04%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。當(dāng)年，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備1474.44萬(wàn)元。