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資產重組順利落地，公司正式更名為“北京人力”。2023 年4 月，公司名稱暫定由“北京城鄉商業（集團）股份有限公司”變更為“北京國際人力資本集團股份有限公司”。截至5 月18 日，公司已全部完成重大資產重組全部流程，證券簡稱將于5 月19 日起由“北京城鄉”變更為“北京人力”。

2022 年歸母業績同增19%韌性凸顯，2023Q1 業績同增57%，實現開門紅。2022年，FESCO（此次置入上市公司體內的資產）實現營收318.55 億元/+25.3%，歸母凈利潤7.32 億元/+19.0%，扣非歸母凈利潤4.29 億元/+10.4%，宏觀承壓下經營業務表現依舊穩健；2023Q1，FESCO 營收91.95 億元/+22.6%，歸母凈利潤3.38 億元/+57.0%，扣非歸母凈利潤1.80 億元/+3.0%，2023Q1 上海地區補貼到位帶動下利潤實現超預期高增（2022 年上海補貼發放時間為第二季度）。若剔除上海地區補貼影響，公司歸母凈利潤依舊同增20%+。

2022 年費用率均有優化。2022 年，公司毛利率7.21%/-1.32pct，歸母凈利率2.30%/-0.12pct；費用端，2022 年，公司期間費用率4.43%/-1.18pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.43%/2.66%/0.61%/-0.27%，分別同比-0.44/-0.37/-0.14/-0.24pct，費用優化效果顯著。

行業需求處復蘇通道中，高現金分紅預期穩定市場情緒。據我們對頭部在線招聘平臺（BOSS/同道獵聘/前程無憂/智聯招聘）數據跟蹤，22M11-23M4 招聘端企業發布職位數分別為2118/2110/2039/2267/2281/2168 萬，2023 年以來，2/3 月招聘意愿持續回暖，4 月有所回落，整體仍處復蘇通道中。此外，FESCO 重組報告2023-2025 年FESCO 承諾扣非歸母業績為5.19/5.94/6.62億元（CAGR=13.33%），其基于謹慎原則未將部分地方政府補貼考慮在內，預計實際業績高于承諾業績；據《公司章程》利潤分配原則，公司亦計劃每年向股東分配股利不少于當年可分配利潤的50%。

風險提示：行業競爭加劇致服務費率下降、大客戶流失、宏觀經濟承壓業務增速放緩、新興業務發展緩慢致增速放緩等。

投資建議：公司資產重組計劃順利落地，上市后公司的財務數據將進一步透明，且公司2023Q1 實現開門紅（政府補貼的可持續性再次得到驗證），預計將極大程度提振市場情緒。綜合考慮經濟復蘇現狀，兼顧外包產生的政府補貼持續性，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為8.70/10.09/11.66億元（ 原為8.36/9.62/- 億元） ， 對應增速18.9%/16.0%/15.5% ，EPS1.54/1.78/2.06 元，PE 估值為16/14/12x，維持“買入”評級。

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