來源于視覺中國

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聚焦于藥物發現領域的成都先導（688222.SH），憑借著DNA編碼化合物庫（DEL）技術，僅用八年的時間便登上科創板，成為西南地區首家科創股，也曾借著科創板開板的東風造就了一段“股市佳話”。

然而好景不長，成都先導上市以來便面臨業績接連下滑的窘境。上市首年即2020年扣非后凈利潤同比下滑42.15%，2021年該數值下滑45.74%，2022年預計扣非凈利潤同比下降35.62%-55.36%。

盡管成都先導一再強調公司在DEL技術方面的先發優勢，但市場仍存在較大擔憂，包括藥明康德開放DEL研究平臺帶來的沖擊、DEL技術路線更替風險、公司業績下滑等。市場面來看，公司股價長期低于限制性股票激勵授予價20.47元/股，截至1月31日收盤，成都先導股價報收15.02元/股，跌幅1.38%。

一位醫藥分析師對鈦媒體APP表示：“DEL技術目前還是比較重要的藥物合成篩選技術，效率高，不少上市公司都在往這個方向推進研究，說明還是有市場的；競爭方面來看，由于DEL比較燒錢，有錢的公司可能更具競爭力。”

業績大幅預降

1月30日晚，成都先導發布業績預告，預計2022年實現凈利潤1934.48萬元-2805萬元，同比下降55.75%-69.48%，預計扣非凈利潤為1040萬元-1500萬元，同比下降35.62%-55.36%。

對于業績大幅下滑的原因，公司表示研發投入大幅增加是主要原因之一。“本期公司正在進行新一代DEL 技術的開發升級、以及核酸新藥研發平臺和靶向蛋白降解平臺的建設，帶來研發費用的上升。”公司在業績預告中表示。

來源于成都先導招股書

事實上，成都先導近年來的研發投入占比整體呈下滑態勢。據三季報，成都先導前三季度研發投入合計6376萬元，同比增長24.57%，占據營業收入的比重為29.23%，這一占比相較于2020年41%的研發占比呈下滑態勢，相較于2017年86.84%的研發占比更是大幅下滑。

業績下滑背后，收入下降、毛利率大幅下滑或才是答案。在2022年半年報、三季報中，公司均提及“公司新藥定制開發毛利率下滑”“DEL定制服務營收下滑”等。

財務數據顯示，2022年上半年公司DEL定制服務實現收入2301.88萬元、DEL篩選服務實現收入3708.15萬元、新藥定制開發1591.61萬元，其中新藥定制開發業務相較于去年同期下滑6.8%，其余業務板塊2021年半年報未公布具體數據。

就新藥定制開發服務毛利下滑的原因，公司表示主要是該業務原料上漲，且該類業務通常合同訂單金額較大、執行周期較長，且具有早期新藥項目研發的特征，即定制化程度高、項目執行各階段的開發難度、時間周期、成本及研發成功率各有差異。

醫藥外包龍頭來勢洶洶

營收等的下滑，也不乏行業的影響。目前藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）以及藥石科技（300725.SZ）等均在DEL技術領域布局。上述行業人士表示，由于DEL技術比較燒錢，資金實力較強的上市公司更具競爭力。顯然對比藥明康德、康龍化成等醫藥外包龍頭公司，成都先導資金實力相差甚遠。

此外，也有市場擔憂藥明康德免費開放DEL庫對公司的沖擊。據藥明康德官方披露，公司于2018年、2019年推出了DELopen平臺和DELlight平臺，其中DELopen平臺屬于DNA編碼化合物庫技術的開放性平臺，用戶可申請免費的DEL化合物庫試劑盒用于學術研究。對此上述分析人士表示：“免費開放先導庫大概率只是開放一部分，畢竟先導庫的建設成本很高。”

來源于成都先導招股書

成都先導相關負責人則對鈦媒體APP表示：“更多的優秀企業進入DEL技術領域，對于行業本身的發展具有促進作用。DEL 技術仍有巨大的待開發空間，參與者持續增加意味著這一行業的發展潛力正受到越來越多的關注，也將進一步推動技術創新和行業發展，進而滿足更加多層次和細分的市場需求。”

拓展至藥物發現領域來看，包括高通量篩選（HTS）技術、DNA編碼化合物庫（DEL）技術、給予結構/片段的藥物發現（SBDD/FBDD）等技術。據國信證券分析師表示，主流HTS技術成熟度高、通用性好，但成本高昂，篩選周期長，多為大型藥企自主使用，DEL技術等創新路線也具備效率高等特點。

上述負責人對鈦媒體APP表示，公司現已基于核心技術篩選平臺為客戶篩選完成了51 類不同靶點類型，其中包含多種傳統意義上難成藥靶點或挑戰性靶點，項目平均成功率超 70%，篩選平均時間周期短至 3 個月，實現的整體產出和效率明顯高于工業界 HTS 的平均水平。

跨國收購不及預期

上述因素之外，商譽計提減值準備也是影響公司業績的主要因素。據了解，子公司Vernalis (R&D) Limited整合進度不及預期，公司對收購Vernalis (R&D) Limited所形成的商譽展開了計提，進一步影響公司業績。

時間拉回至2020年12月，成都先導以2668.14萬美元的價格完成對Vernalis (R&D) Limited的收購，交易完成后便形成1500萬-2000萬美元的商譽價值。如此高的商譽值，成都先導仍堅持收購的原因主要在于兩點，一是技術上的互補性預期，二是對其新藥平臺的助力預期。

公司在收購時便稱：“FBDD技術與DNA編碼化合物庫（DEL）技術存在很強的技術互補性，尤其在分子片段活性提升和先導化合物優化方面。同時Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發應用方面有著超過 20 年的經驗，其技術平臺能夠應用于化合物發現后的優化、化合物成藥性的評價，與成都先導自身的新藥開發平臺相結合，有助于加速化合物向臨床前研究、臨床試驗、商業成果的轉化。 ”

但目前來看，上述顯然不及預期。公開資料顯示，Vernalis公司2021年實現營收9768.31萬元，同期凈利潤426.29萬元，2022年上半年營收4803.51 萬元。

公司相關負責人對鈦媒體APP表示：“Vernalis公司在FBDD和SBDD的開發應用方面有超 20 年的經驗，已成功開發和轉讓多項針對腫瘤、神經退行性疾病、抗感染和炎癥等生物學目標的細胞活性先導化合物和臨床階段候選物，積累了深厚的技術、數據、信息、經驗和知識，這些與成都先導高效的DEL篩選平臺結合，有望建立一個更加高效完善的新藥發現與優化的新型技術平臺。”

據上述負責人介紹，目前，公司已經實現將成都先導的DEL技術應用到Vernalis的FBDD（分子模塊篩選）的篩選，通過DEL技術，擴展了Vernalis自有可供篩選的分子模塊數量，建立了分子片段總數超過4萬種的“分子模塊庫”，但受限于疫情導致的跨境交流障礙，整合后的協同效應尚未完全體現。

（本文首發于鈦媒體APP，作者|張海霞）

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