健友股份，鈦媒體APP攝

作為肝素原料藥龍頭，健友股份（603707.SH）近年來業績增速放緩、毛利率雖處于高位但持續下滑、存貨規模持續攀升，還出現了“存貸雙高”的現象。近期，在健友股份2022年股東大會后投資者交流環節，公司財務總監、證券事務代表錢曉捷對市場關切問題進行了回應。

健友股份股東大會現場，鈦媒體APP攝

(資料圖片僅供參考)

業績增速放緩，生物藥研發充滿不確定性

成立于2000年的健友股份主要從事藥品生產、銷售自產產品，藥品的研發及其技術成果轉讓、技術咨詢和服務。主營產品包括高品質肝素原料藥、低分子肝素制劑，是行業中的龍頭企業。

據了解，健友股份是國內目前少數同時通過美國FDA(美國食品藥品監督管理局)和歐盟EDQM(歐洲藥品質量管理局)認證的肝素原料藥生產企業之一，也是國內唯一同時擁有依諾肝素鈉、那曲肝素鈣、達肝素鈉三種低分子肝素制劑批件的生產企業。

財務數據顯示，2022年，健友股份實現營收約37.13億元，同比增長0.71%，歸屬凈利潤約10.87億元，同比增長2.12%。

不過健友股份業績增速明顯放緩。數據顯示，2019-2021年，該公司營收同比增幅分別為45.25%、18.03%、26.48%；同期歸屬凈利潤同比增幅分別為42.50%、33.25%、31.41%。

對此，健友股份財務總監、證券事務代表錢曉捷解釋稱，一方面公司在連續多年快速增長之后，業績基數大幅增加；另一個主要原因是，在過去快速發展的幾年時間，公司也兌現了在產品研發上的市場預期，每年都有大品種上市產生相應的銷售。公司也在進一步提升這些產品的市場占有率。但是，想要繼續通過現有產品在業績增長上實現質的飛躍確實存在一定難度。

為打造新的盈利增長點，健友股份近幾年著手組建生物制藥業務單元，建立自己研發管線的同時還增加了CDMO業務。報告期內，公司生物創新藥項目的研發、生產、質量等相關技術團隊已經日漸成熟，并且多個項目在研發上有了進展。不過，對于生物藥研發的未來，錢曉捷坦言，這將是一個周期非常漫長的過程，也充滿了不確定性。

毛利率連續下滑，受戰略庫存及產品結構多重因素影響

業績增速放緩，健友股份的毛利率也呈現下滑趨勢。數據顯示，2020-2022年，公司綜合毛利率分別為58.96%、56.71%、52.38%。

具體來看，健友股份三大主營業務的毛利率均有不同程度得下滑。其中，其業績驅動力制劑業務的毛利率水平下滑明顯，從2017年上市當年的76.54%一路下滑至2022年的59.85%。其標準肝素原料藥業務的毛利率則呈現波動下滑的變化趨勢。2017年，該業務毛利率從45.65%波動上升至2020年的56.14%，此后進入下滑通道。2022年，該業務毛利率為40.53%。此外，其CDMO及其他業務的毛利率也波動明顯。報告期內，該業務毛利率為38.64%，同比下降14.86個百分點。

關于公司毛利率的問題，錢曉捷解釋稱，肝素本身類似生活中使用的鹽，存儲條件寬松。早在2015年公司管理層預判肝素可能會進入新的價格周期，于是在當年采取了“戰略庫存”的經營策略，并一直延續到2019年。但是隨著庫存滾動、公司規模擴大以及產品結構的調整，這一部分低價庫存帶來的成本優勢會逐漸弱化，公司的毛利率也即將回歸行業公允水平。

不過，與同行可比公司海普瑞（002399.SZ）相比，2022年，健友股份的綜合毛利率依然要高出前者10個百分點。而這已經是最近三年，兩家公司毛利率之間最小差距。

錢曉捷進一步解釋稱，除了成本端，市場分布以及客戶結構也是影響公司毛利率的因素。以公司拳頭產品依諾肝素注射劑為例，其在美國市場的價格要高于歐洲市場，而健友股份以美國市場為主，海普瑞以歐洲市場為主，因此兩家公司的毛利率會存在差距。

值得注意的是，“戰略庫存”結束之后，健友股份的存貨規模依然居高不下。年報顯示，截至2022年末，公司存貨價值達56.16億元，已連續7年保持增長。具體來看，存貨中原材料約24.25億元、庫存商品約23.34億元。對此，錢曉捷表示，現在增加的存貨基本是生產新品種導致存貨備貨加大。

此外，健友股份“存貸雙高”的問題也備受投資者關注。對此，錢曉捷表示，從現金流情況看公司并不缺錢。因為公司70%以上的銷售在美國，以美元結算。而近年來美元匯率變動明顯，因此，我們通過將短期借款轉換成美元存單，以現金管理賺取利差來應對匯率風險。（本文首發于鈦媒體APP，作者|夏峰琳）

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