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近日，燕京啤酒（000729.SZ）發布2023年半年報顯示，上半年營收與凈利潤均呈上漲態勢，且凈利潤相較去年同期漲幅較高。鈦媒體APP注意到，多家機構對燕京啤酒盈利能力的改善給予肯定，并預測下半年該公司將延續漲勢。

子公司顯成效，華北主力地位不變

資料顯示，燕京啤酒由北京燕京啤酒有限公司（2012年更名為北京燕京啤酒投資有限公司）、北京市西單商場股份有限公司及北京市牛欄山酒廠共同發起，以募集設立方式設立的股份有限公司，并于1997年7月16日掛牌上市交易。

有趣的是，據燕京啤酒半年報披露，上市公司使用“燕京”商標，母公司按年銷售收入的1%、子公司按每瓶0.008元計算支付“燕京集團”商標使用費。半年報顯示，本期發生額約2547.68萬元，上期發生額約2530.85萬元。此外，燕京啤酒使用“燕京集團”工業用地，支付租金。燕京啤酒有償使用“燕京集團”有關住房、醫療、食堂、辦公設施、能源、動力、保安設施或服務，支付“燕京集團”綜合服務費。

燕京啤酒雖坐標北京，但早已成為全國化品牌。目前，燕京啤酒有控股子公司50余個，遍布全國18個?。ㄖ陛犑校?，銷售區域輻射全國，在國內擁有30多家全資和控股的啤酒生產基地，設計產能900萬千升，目前實際產能612萬千升。德邦證券最新研報強調，燕京啤酒子公司改革成效顯著。譬如，桂林漓泉、內蒙赤峰、福建惠泉23H1收入分別同比+16.9%、12.1%、10.2%，凈利潤分別同比+34.2%、-10.2%、+41.3%，其中，漓泉、惠泉凈利率分別同比+2.0/1.4pct。

值得注意的是，燕京啤酒在半年報中強調，今年上半年，旗下子公司產品品質進一步提升，產品結構進一步優化，尤其是前述提及的桂林漓泉在廣西市場占有率達到85%以上，市場地位鞏固。華創證券研報認為，對燕京啤酒凈利潤影響達10%以上的子公司，新增包頭雪鹿、四川燕京、衡陽燕京三家，印證U8全國化放量之下，外埠市場拓展漸入佳境。

鈦媒體APP注意到，燕京啤酒在大本營華北地區營收仍為最高，報告期內，營收約41.42億元，占總營收比重超過五成。其次，燕京啤酒在華南地區拓展較好，營收已達19.16億元，占比25.13%，是除老根據地華北地區之外，占比最高區域。華東、華中、西北三地上半年營收分別約6.15億元、5.96億元、3.57億元。華中地區較上年同期營收減少7.65%，其余均呈增長態勢，西北地區增幅較小，僅不足2%。

總體來看，今年上半年燕京啤酒營收約76.25億元，比上年同期增長10.38%；歸于上市公司股東凈利潤約5.14億元，比上年同期增長46.57%。經營活動產生的現金流凈額約18.34億元，比上年同期增長3.67%。截至2023年6月30日，燕京啤酒負債合計約84.47億元，較上年同期的約64.29億元高出20.18億元，資產負債率在36%左右。

消費者對燕京啤酒印象最深的是啤酒產品，啤酒的生產及銷售業務占該公司主營業務九成以上。2023年上半年，燕京啤酒分行業看，啤酒營收約70.61億元，占營收比重92.61%，較上年同期增長9.51%；其它行業營收約5.64億元，占營收比重7.39%，較上年同期增長22.66%。

除啤酒，燕京啤酒還生產水、啤酒原料、飲料、酵母、飼料等產品。上半年，啤酒、飼料及其他產品營收分別較上年同期有所增長，以飼料63.36%增幅最高。但天然水、飲料營收分別約804.62萬元、3185.54萬元，分別較上年同期減少44.38%、3.89%。

啤酒行業是國內市場競爭最為激烈的行業之一，據國家統計局數字顯示，2023年1-6月中國規模以上啤酒企業累計產量1928萬千升，同比增長7.0%，啤酒行業消費場景多元化喝高品質產品需求凸顯，高端化趨勢持續。

在此背景下，燕京啤酒于財報中指出，其與行業前五名啤酒企業紛紛布局高端啤酒市場，加大營銷力度，產品結構升級，龍頭效應顯著。鈦媒體APP了解到，從目前披露的幾家啤酒企業來看，業績均較去年有所提高。

重慶啤酒（600132.SH）上半年業績優于燕京啤酒，營收約85.05億元，比上年同期增長7.17%；歸于上市公司股東凈利潤約8.65億元，比上年同期增長18.89%。珠江啤酒（002461.SZ）與惠泉啤酒（600573.SH）規模較小，但均有提升。其中，惠泉啤酒營收約3.47億元，比上年同期增長10.26%，歸于上市公司股東凈利潤約2227.04萬元，比上年同期增長38.39%。珠江啤酒預增公告顯示，上半年盈利亦有最高達20%的增幅。

鈦媒體APP了解到，今年上半年啤酒市場整體不錯與旅游恢復有一定關聯，譬如，重慶啤酒在新疆、重慶、云南等強勢市場就受益于旅游利好，本地品牌得到明顯增長，同時產品結構亦得到優化，國際品牌亦得到更大增長空間，嘉士伯、樂堡、1664等將觸角延伸至更多渠道和售點，而在非強勢市場，烏蘇品牌的親民性、網紅特征可發揮優勢攻下新市場。

大單品領跑，預計下半年繼續增長

燕京啤酒主要銷售模式是經銷，對重點市場深度分銷與協銷相結合，部分市場為大客戶寫作模式，同時會持續開展線上線下一體化營銷策略。

不過，從上半年情況看，線上渠道營收并不理想。線上渠道即電商渠道，上半年營收8109.03萬元，比上年同期減少10.07%，營業成本達到5729.23萬元，在所有渠道中成本增幅最高，增長24.68%，毛利率29.35%，比上年減少19.69%。

據了解，燕京啤酒通過京東、天貓、拼多多、抖音等平臺銷售產品，電商渠道銷售的產品主要有燕京U8、V10、精釀白啤、原漿白啤、燕京八景精釀、無醇啤酒等等。

線下渠道好于電商，分為傳統渠道、KA渠道，其中，燕京啤酒傳統渠道營收約66.93億元，比上年同期增長10.05%；KA渠道營收約2.87億元，比上年同期增長3.86%。兩項毛利率分別比上年同期增長0.81%、5.38%，達到41.87%、43.57%，毛利遠高于電商。鈦媒體APP注意到，上半年燕京啤酒投入約2.55億元廣告宣傳費，比上年同期增長14.02%。

燕京啤酒線下渠道運營的確有獨到之處，譬如在全國布局燕京酒號社區小酒館，在一線城市打造獅王精釀旗艦店，創新空間消費場景。報告期內，旗下燕京U8大單品、燕京U8Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產品銷售向好。

尤其是U8大單品，得到一眾研究機構重視，安信證券研報指出，燕京啤酒U8持續放量使中高檔產品收入加速增長，帶動整體毛利率提升。此外，針對有觀點認為U8月度銷量增速放緩，華創證券研報認為，當下U8產品與品牌力突出、增長勢能仍強，短期銷量擾動無需過慮。

興業證券研報亦認為，燕京啤酒U8大單品延續高增，盈利能力持續向好，改革成效持續兌現。中長期看好公司改革加速、降本增效成效漸顯，十四五期間利潤率提升空間巨大。中信證券研報指出，目前啤酒消費整體逐漸向好，疊加燕京啤酒改革取得積極成效、發展勢能客可觀，公司有望實現U8在2025年銷量100萬千升的高端化目標。

與燕京啤酒有所不同，重慶啤酒亦清楚2023年傳統B2C平臺流量遇到瓶頸，但重慶啤酒卻吹出了加速抖音及社區團購業務擴展的號角，因此仍取得了一定的銷量增長且提升了市場份額。并強調，電商渠道在新品打造和品牌建設方面“扮演著越來越重要的角色”。

按產品分，燕京啤酒中高檔產品上半年營收約45.78億元，比上年同期增長12.81%，但47.01%的毛利率較上年同期減少0.56%；普通產品營收約24.83億元，比上年同期增長3.90%，32.17%的毛利率較上年增長2.19%。

提及2023年下半年預期，燕京啤酒在財報中指出，公司將持續強化總部智能，在產銷分離、數字化管理、供應鏈轉型、人才儲備發展等多維度發力，堅定走可持續發展道路，保持經營業績量的穩步增長和質的有效提升。截至8月23日收盤，燕京啤酒每股報收于10.26元，每股跌1.91%，總市值289.18億元。(本文首發于鈦媒體APP，作者|方璐)

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