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核心觀點(diǎn)：　　背靠諾華深度合作保障公司中長(zhǎng)期發(fā)展，不斷擴(kuò)寬大客戶帶來(lái)更多增量。公司深入諾華供應(yīng)鏈，在關(guān)鍵產(chǎn)品的供應(yīng)鏈中舉足輕重。與諾華的深度合作不僅持續(xù)為公司CDMO 業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的根基，隨著合作加深有望進(jìn)一步為九洲提供更多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目訂單。另一方面，公司持續(xù)拓展全球大客戶卓有成效，與羅氏、碩騰、GSK 等都進(jìn)行了進(jìn)一步的合作，新客戶和新管線占比顯著提升，減少了對(duì)單一客戶或單一產(chǎn)品的過(guò)度依賴，新項(xiàng)目和新訂單有望支撐未來(lái)收入高速增長(zhǎng)。　　主要原料藥品種市場(chǎng)穩(wěn)定，技改與產(chǎn)能利用率的提升保障板塊盈利能力提升。公司原料藥基本盤穩(wěn)固，是全球卡馬西平、酮洛芬、格列齊特和柳氮磺胺吡啶等特色原料藥主要生產(chǎn)商。江蘇瑞科復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，主要產(chǎn)品下游議價(jià)權(quán)較強(qiáng)。未來(lái)上游原材料價(jià)格改善，看好產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的原料藥與中間體業(yè)務(wù)的毛利率和收入提升。　　新業(yè)務(wù)新領(lǐng)域擴(kuò)展迅速，充沛產(chǎn)能與一體化布局保障業(yè)績(jī)長(zhǎng)期發(fā)展。　　公司不斷通過(guò)收購(gòu)等方式擴(kuò)充產(chǎn)能，包括蘇州諾華、杭州泰華；收購(gòu)康川濟(jì)使公司具有了原料藥和制劑從CMC 研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務(wù)承接能力。新業(yè)務(wù)方面公司制劑項(xiàng)目和多肽項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，憑借原料藥供應(yīng)以及生產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。受益于公司優(yōu)秀生產(chǎn)制造能力和不斷拓展大客戶承接更多新訂單，預(yù)計(jì)22-24 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.44 億元、12.85 億元、16.89 億元，EPS 分別為1.13 元/股、1.54 元/股、2.02元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為34.44 倍、25.29 倍、19.24 倍。參考可比公司估值，我們認(rèn)為適合給予公司23 年30 倍PE 合理估值，對(duì)應(yīng)A 股合理價(jià)值46.21 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管審查風(fēng)險(xiǎn)等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)能利用率 深度合作 九洲藥業(yè) 舉足輕重