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過去一周，油價走勢弱于我們預期，內外盤油價重心下移。其中，內盤表現強于外盤，這一點與我們之前預判一致。在宏觀面，過去一周美國最新一期非農就業數據大幅超過預期，引發市場對美聯儲或再次轉鷹的預判以及美元資產吸引力的提升。美元反彈格局下，過去一周包括美股、貴金屬、有色、能源在內的多類資產一度大幅下挫。雖然長期看，美聯儲加息放緩、國內經濟復蘇下美元弱勢或未結束，但需注意美元的階段性上行風險，或在未來一個月對油價構成新的利空。在原油自身供需端，過去一周成品油市場的弱勢非常值得關注。外盤方面，過去一周天然氣價格延續弱勢、繼續下跌。尤其值得注意的是，此前一度堅挺的柴油裂解價差大幅下跌，或印證著自2021年末以來的發電、取暖燃料緊缺格局的徹底扭轉。考慮到2月5日起俄羅斯大量受到歐盟制裁的成品油流向還未最終確定，一旦市場出現階段性過剩，成品油尤其是柴油裂解價差或繼續收縮。這種情況下，我們在前期觀點中所述的“成品油高裂解價差或對油價形成支撐”這一邏輯將運行終結，建議持續關注。內盤方面，由于市場預期改善，1月成品油貿易商積極備貨，一度帶動汽柴油價格大漲。但隨著短期補貨熱情的消退，過去一周市場成交清淡，山東等部分地區價格出現明顯回調，削弱了市場前期對內需的樂觀情緒。在煉廠對原油的補庫方面，中、印兩國大幅采購廉價的俄羅斯ESPO原油的同時，歐洲暫未加大對中東地區的原油采購以填補中、印對中東需求收縮后的缺口，造成了市場無法準確計價這一階段的全球原油供需平衡。這種情況下，對2023內需復蘇下原油需求增加的預期也暫時只能停留在弱預期層面，無法落地。而在過去一周美元走強、海外柴油裂解價差大幅收縮后，一旦國內煉廠再次選擇觀望，不排除構成新的油價下行驅動，那將意味著上半年油價的趨勢下行拐點要比我們此前預期的（二季度）提前到來。

整體來看，過去一周美元反彈、柴油裂解價差回落降低了油價2月延續趨勢反彈的可能；另一方面，當前全球油品低庫存的格局暫未出現較大變化，美歐核心通脹高企對油價的反向支撐也暫時不能確定完全終結。因此，我們對這一階段油價的判斷從“謹慎看多”修正為“震蕩”，建議觀望。在策略上，長期看較為穩妥的策略仍舊是“多SC，空Brent”，在此不予贅述，詳見我們2023年原油專題報告《弱勢不會貫穿全年，關注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資展望》。

關鍵詞： 這一階段 經濟復蘇 超過預期 持續關注