(資料圖片)

事件：公司發布22 年年報，報告期內營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為221.09、35.11 和22.01 億元，分別同比+ 8.94%、+ 4.08%和-14.47%。22Q4 營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為74.08、10.93 和5.57 億元，分別同比+ 31.03%、+ 50.57%和+ 122.37%。　　鋰電隔膜盈利加速改善，內生α強。22 年公司銷售鋰電隔膜A 品11.3 億平，同比+65.34%，實現收入18.7 億元，同比+ 65.84%，單平價格1.65 元/平，同比基本持平。　　單平價格持平下毛利率同比+14.11pct，背后是公司持續提升車速（+30%）、良率（A品率超85%）和產能利用率（+9pct）水平，22 年單平成本0.99 元/平，同比- 18.84%。　　22 年鋰電隔膜營業利潤4 億元，凈利潤4.8 億元，凈利潤大于營業利潤，我們判斷背后是中材鋰膜作為高新技術企業，享受固定資產所得稅加計扣除政策致所得稅費用減少。22 年單平凈利0.42 元，同比21 年的0.13 元大幅提升。展望23 年，新能源車銷量降速下隔膜供需緊張態勢或不再，公司作為隔膜行業后起之秀，23 年產能擴張+成本節降+產品結構優化空間大，有望憑借內生α獲得好于行業的盈利韌性，看好23 年量增帶來公司隔膜利潤彈性釋放。　　23 年風電裝機有望高增，中材葉片盈利反轉確定度高。22 年中材葉片實現收入65 億，同比-6.78%，實現出貨14395MW，同比+26.01%，單MW 價格45.18 萬元，同比-26.02%，單MW 成本40.74 萬元，同比-20.81%，22 年行業底部公司持續推進產線自動化改造等內部降本增效工作，成果顯著。22 年中材葉片實現凈利潤1.1 億，單MW 凈利潤0.76 萬元，行業底部依然維持一定盈利，彰顯龍頭經營韌性。展望23 年，根據金融界信息，22年風電行業累計招標111.92GW，其中陸上85.92GW，海上26GW。　　風電新增裝機落后招標1 年左右，22 年招標量大增或預示23 年風電裝機需求明顯改善。23 年風電裝機改善或提振葉片出貨量，攤薄成本和費用，疊加原材料樹脂價格下行，葉片行業盈利有望底部改善。1 月18 日中材科技、中材葉片、中國復材、中國巨石于北京簽署《合作備忘錄》，約定中材葉片向中國復材與中國巨石增發股份收購其持有的中復連眾股權，完成后中材葉片將持有中復連眾95%股權，整合完成后，中材科技將成為全球最大葉片廠商，同時中材葉片與中復連眾業務互補性強，有望增強中材葉片盈利向上彈性。　　泰玻產品結構高端化+產能有增量，核心受益玻纖23 年供需改善。22 下半年玻纖內外需求雙重走弱，內需體現在國內PMI 指數自22 年6 月的50.2 回落下行至22 年12 月的47，外需體現在22 年1-12 月玻璃纖維及制品出口價格指數、數量指數和價值指數波動下行，22 年12 月達到全年最低點。內外需雙弱下玻纖粗紗價格22 年7 月開始大　　幅下行，至22Q4 和23Q1 趨于穩定。22 年泰玻銷量116.2 萬噸，同比+4.5%，噸售價7874.96 元，同比基本持平，噸成本5322.11 元，同比+17.87%，成本大幅增加主要是因22 年天然氣等原燃料價格大幅上漲。噸凈利2422.41 元，同比-7.09%，噸價格持平但成本較大幅度上漲的背景下，噸凈利下降幅度較小，我們判斷背后是銠粉售賣貢獻非經常性損益。當前直接紗均價4075 元左右，已跌破小企業成本線，下行空間有限。電子紗價格觸底早于粗紗，價格已有所反彈。展望23 年，預計粗紗、電子紗有效產能增速均放緩，粗紗增幅小于3.5%，電子紗約2.9%。粗紗需求穩健增長，風電、基建成為主要拉動力量，粗紗靜待下游需求啟動后供需改善，電子紗價格上揚彈性可期。泰山玻纖作為全球第二大玻纖企業，21 年產品結構中風電、電子占比分別為21%、22%，將受益23 年風電紗需求高增和電子紗供需改善。23 年2 月，泰玻鄒城6 改12線點火，產能凈新增6 萬噸，山西基地第一條15 萬噸線預計23 年內投產，23 年泰玻產能凈增量有望達21 萬噸。看好玻纖板塊23 年盈利改善。　　高壓氣瓶22 年銷量高增，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力賽道。22 年公司高壓復合氣瓶銷量22.15 萬個，同比+78.34%，單個售價4843.09 元，同比+4.14%。公司是車載CNG氣瓶龍頭，22 年銷量高增主要一方面受益CNG 氣瓶裝車量提升，另一方面我們判斷是車載儲氫瓶業務受益于22 年燃料電池汽車銷量高增（同比+112.84%）而實現放量。　　展望23 年，氫能發展頂層規劃落地和燃料電池示范應用補貼將共同催化燃料電池汽車銷量高速增長，公司作為車載儲氫瓶行業排名前列的龍頭企業，將核心受益。　　新材料平臺型公司的定位日漸清晰，看好公司23 年多業務板塊α共振。中材科技作為央企中國建材集團旗下新材料平臺型公司定位日漸清晰，公司當前玻纖及葉片業務景氣觸底改善，鋰電隔膜成本挖潛、產品結構改善和產能擴張將帶來盈利彈性空間。作為高壓復合氣瓶龍頭，前瞻卡位車載儲氫瓶潛力高增賽道。23 年公司或將迎來多業務板塊α共振的拐點。　　投資建議：公司公布2022年業績，我們引入2025年盈利預測，預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為36/45.9/55.6億（2023-2024年前值分別為33.4/41.3億），2023-2024盈利預測上調，主要是考慮到當前隔膜業務盈利加速改善，風電葉片和玻纖底部態勢明朗，對應2023-2024盈利彈性空間和確定性打開。新盈利預測對應的2023-2025年PE分別為10/8/7X，維持“買入”評級。　　風險提示：玻纖需求大幅下滑，新增供給過高，玻纖原紗價格大幅下滑；風電裝機大幅下滑；鋰電隔膜業務不及預期。氫燃料電池汽車推廣應用不及預期【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞：