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事件描述　　近日，瀘州老窖發布2022 年年報及今年一季報。公告顯示，22Q4/2022/23Q1 分別實現營業收入75.99/251.24/76.10 億元，同比提升16.3%/21.7%/20.6%；22Q4/2022/23Q1 分別實現歸母凈利潤21.48/103.65/37.13 億元，同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利潤端表現超市場預期。　　中高檔酒持續放量，大眾價格帶噸價快速提升分產品來看，2022 年全年中高檔酒（含稅價150 元/瓶及以上。　　包括1573、特曲、窖齡酒等）增長較其他酒類（稅價150 元/瓶及以下。包括頭曲、黑蓋等）相對更慢，分別為20.3%/30.5%，量價拆分來看，均實現了量價齊升，其中中高檔酒量+16.9%、價+2.9%，其他酒類量+6.5%、價+22.5%。國窖1573、特曲60/老字號等全國及區域大單品帶動大眾價格帶以上產品持續放量（2022 年國窖銷售規模近200 億，特曲銷售規模破60 億，窖齡規模破20 億），而低線價格帶通過產品淘汰升級，整體噸價顯著拉升。結構上，雖然中高檔酒占酒類收入比例同比下降0.75pct，但由于其他酒類價盤提升，整體產品結構仍持續改善。　　其他方面，2022 年全年傳統渠道/新興渠道營收分別提升19.4%/64.2%。經銷商數量境內/境外分別凈減少80/22 家。　　毛利率再提升，盈利能力連續八季度優化　　盈利能力方面， 22Q4/2022/23Q1 公司綜合毛利率分別為86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。噸價拉升貢獻了主要部分。公司費用管控繼續優化，2022/23Q1 期間費用率分別下降4.13/2.45pct,主要系銷售費用及管理費用同步下調。綜合來看，公司2022/23Q1 歸母凈利率分別為41.3%/48.8% ， 同比提升2.72/3.23pct,業績質量繼續走高。　　公司2022/23Q1 銷售回款同比提升14.9%/7.3%,整體質量尚可，對應22 年末/3 月末預收款同比增加6.66/減少8.41 億元。考慮到歷史情況整體表現正常。　　投資建議　　公司2023 年力爭實現營業收入同比增長不低于15%。考慮到公司當前產品體系愈發完善，品牌勢能不斷積蓄，渠道運作持續深化，我們認為公司品牌復興計劃將順利推進。預計公司2023 年-2025 年實現營業收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、24.2%、20.9%，對應EPS 預測為8.96、11.13、13.45 元，對應PE分別24、19、16 倍。維持公司“買入”評級。　　風險提示　　（1）宏觀經濟波動風險；　　（2）行業競爭加劇；　　（3）食品安全問題。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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