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事件：2023年3月16日，公司發布2022年報，2022年營收194.73億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤3.87 億元，同比減少57.61%。　　投資要點　　2022 年產品結構調整業績短期承壓，2023 年關聯交易大增體現市場信心。2022 年受產品結構調整以及部分產品訂單減少的影響，公司營收及利潤均出現同比下滑，2022 年公司實現營收194.73 億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤3.87 億元，同比減少57.61%，扣非凈利潤3.43 億元，同比減少62.06%。分季度來看，公司2022 年第四季度相比于前三季度利潤虧損有所收窄，表明產品結構調整可能接近尾聲。公司2023年日常關聯交易預計額度854 億元，較2022 年關聯交易額調整后額度增長57%，其中關聯銷售（361 億元，增加51%）和關聯采購（335 億元，增加108%），表明2023 年下游產業鏈需求旺盛，直升機訂單快速放量，公司明年業績預期樂觀。　　整合兩大集團優質直升機總裝資產，打造直升機上市公司旗艦。公司擬發行股份購買昌飛集團100%、哈飛集團100%的股權，交易后，昌飛集團、哈飛集團成為公司的全資子公司。整合后，有利于中直股份做精做強主業，實現資產板塊歸屬清晰，將資產向優勢企業集中，打造我國直升機上市公司旗艦平臺。　　軍機需求預期向好，軍民用直升機龍頭持續發展。據WAF2023 顯示，2022 年我國軍用直升機約995 架；同年美國軍用直升機總量約5850 架，中美之間相比仍有較大差距。2023 年我國軍費預算15537 億元，同比增長7.2%，軍工行業高景氣，下游軍機快速放量，“十四五”規劃中國家大力推進國防軍工“國產化”，以公司的直20 為代表的10 噸級軍用直升機采購預期向好。同時，民用方面，根據航空工業發展研究中心預測，預計到 2027 年我國民用直升機規模達3500 架，目前國內以進口機型為主，未來國產替代將成大趨勢，以公司重點產品AC352 為代表的國產民用直升機未來有望持續放量。公司作為國產直升機的唯一供應商，整合后在直升機領域的龍頭地位將進一步鞏固。　　盈利預測與投資評級：基于十四五期間軍工行業高景氣，并考慮公司在國內直升機產業龍頭地位，我們預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為8.94（-0.57）/11.46（-1.38）/13.89 億元；對應PE 分別為30/23/19 倍，維持“買入”評級。　　風險提示：1）下游需求及訂單波動；2）公司盈利不及預期；3）市場系統性風險。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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