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作者 中信建投(601066)期貨田亞雄

期貨投資咨詢從業證書號：Z0012209

我們堅持在巴西大豆銷售以低價向美豆出口競爭的當下，美豆總體承壓。未來CNF價格的見底回升，巴西大豆銷售進度和美豆的周度銷售有望是重要的驗證指標。更新這三個線索：

1.巴西對華CNF價格繼續下降，跌至70美分，往年同期110-140美分。

2.巴西大豆銷售進度40%，至少是7年最慢銷售速度。

3.美豆銷售基本停滯。

下跌的升貼水引致進口大豆成本下行，進而體現為國內油粕跌幅顯著大于美豆。此外，伴隨著這油粕價格的下行，此前涌動的國內買興也被挫傷，進而市場開啟的新一輪順暢下行。

M2305豆粕價格從我們2月11日報告當日3900（【建投專題】美豆下跌的前夜：出口被巴西擠占），下行至3540元每噸，從基本面邏輯看未來止跌的跡象或依賴于：1、美國開啟對巴西大豆進口。2、中國向海外出口豆粕

數據來源：

WIND,CFC農產品(000061)研究

最近國際的經紀商已經追蹤到至少1船巴西大豆向美國發運。巴西出口報價大幅下跌，直至美國進口存在利潤這一定程度可以被定義為巴西CNF價格到了相對底部，我們追蹤了過去十年的美國對海外的大豆進口，僅2013年進口量達到195萬噸，其余年份進口量40-90萬噸，從這個數量看，美國很難實質性降低巴西的售糧壓力，另外全球油粕價格下行也將倒逼美國壓榨工廠下降開機計劃。

此外，市場也同樣關注到了國內豆粕向海外出口的機會，但從過去十年我國平均對外出口豆粕120萬噸/年，難以徹底的逆轉國內豆粕累庫的預期。

數據來源：

WIND,CFC農產品研究

雖然近期的國內的榨利走弱很大程度上限制了5-6月國內的買興，未來過剩的現實壓力有一定程度緩和，但4月到港1000萬噸，5月到港980萬噸，6月到港950萬噸的體量仍舊大概率將國內油廠的豆粕庫存從當下的55萬噸推高到100萬噸以上，因此大概率當下的下跌是對6月高庫存的提前計價，并帶有突破向下的慣性。

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