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作者 中信建投(601066)期貨田亞雄

期貨投資咨詢從業(yè)證書號(hào)：Z0012209

我們堅(jiān)持在巴西大豆銷售以低價(jià)向美豆出口競爭的當(dāng)下，美豆總體承壓。未來CNF價(jià)格的見底回升，巴西大豆銷售進(jìn)度和美豆的周度銷售有望是重要的驗(yàn)證指標(biāo)。更新這三個(gè)線索：

1.巴西對(duì)華CNF價(jià)格繼續(xù)下降，跌至70美分，往年同期110-140美分。

2.巴西大豆銷售進(jìn)度40%，至少是7年最慢銷售速度。

3.美豆銷售基本停滯。

下跌的升貼水引致進(jìn)口大豆成本下行，進(jìn)而體現(xiàn)為國內(nèi)油粕跌幅顯著大于美豆。此外，伴隨著這油粕價(jià)格的下行，此前涌動(dòng)的國內(nèi)買興也被挫傷，進(jìn)而市場開啟的新一輪順暢下行。

M2305豆粕價(jià)格從我們2月11日?qǐng)?bào)告當(dāng)日3900（【建投專題】美豆下跌的前夜：出口被巴西擠占），下行至3540元每噸，從基本面邏輯看未來止跌的跡象或依賴于：1、美國開啟對(duì)巴西大豆進(jìn)口。2、中國向海外出口豆粕

數(shù)據(jù)來源：

WIND,CFC農(nóng)產(chǎn)品(000061)研究

最近國際的經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)追蹤到至少1船巴西大豆向美國發(fā)運(yùn)。巴西出口報(bào)價(jià)大幅下跌，直至美國進(jìn)口存在利潤這一定程度可以被定義為巴西CNF價(jià)格到了相對(duì)底部，我們追蹤了過去十年的美國對(duì)海外的大豆進(jìn)口，僅2013年進(jìn)口量達(dá)到195萬噸，其余年份進(jìn)口量40-90萬噸，從這個(gè)數(shù)量看，美國很難實(shí)質(zhì)性降低巴西的售糧壓力，另外全球油粕價(jià)格下行也將倒逼美國壓榨工廠下降開機(jī)計(jì)劃。

此外，市場也同樣關(guān)注到了國內(nèi)豆粕向海外出口的機(jī)會(huì)，但從過去十年我國平均對(duì)外出口豆粕120萬噸/年，難以徹底的逆轉(zhuǎn)國內(nèi)豆粕累庫的預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：

WIND,CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

雖然近期的國內(nèi)的榨利走弱很大程度上限制了5-6月國內(nèi)的買興，未來過剩的現(xiàn)實(shí)壓力有一定程度緩和，但4月到港1000萬噸，5月到港980萬噸，6月到港950萬噸的體量仍舊大概率將國內(nèi)油廠的豆粕庫存從當(dāng)下的55萬噸推高到100萬噸以上，因此大概率當(dāng)下的下跌是對(duì)6月高庫存的提前計(jì)價(jià)，并帶有突破向下的慣性。

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