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招銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，首予滔搏(06110)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.03港元。截至2023年2月，公司擁有超過6500家直營(yíng)門店和約1500家加盟門店。在2023財(cái)年，公司取得銷售/凈利潤(rùn)約270億元/18億元人民幣。公司在2018年的市場(chǎng)份額為15.9%，但23財(cái)年僅下降至約7.3%。經(jīng)過3年負(fù)增長(zhǎng)后，該行預(yù)計(jì)耐克和阿迪達(dá)斯在23/24年的平均銷售增長(zhǎng)將恢復(fù)至9%/11%，而滔搏的增長(zhǎng)可能會(huì)更快，因?yàn)槿?kù)存和各種外部和內(nèi)部(品牌)因素都有逐漸改善，特別是在本土化策略加強(qiáng)后。滔搏/寶勝在23年3-5月/3月分別取得20%低段/約30%的銷售增長(zhǎng)，而庫(kù)銷比也降低至4-5個(gè)月。因此該行對(duì)滔搏24財(cái)年指引是有信心的：1)銷售增長(zhǎng)預(yù)計(jì)與行業(yè)平均水平一致，2)銷售恢復(fù)率達(dá)疫前80%-85%，3)毛利率同比改善。該行相信，公司整體效率仍然可以提高，受惠于：1)24財(cái)年恢復(fù)凈開店，2)更大、更高級(jí)別和位置更好的門店比例繼續(xù)提升，3)線上銷售繼續(xù)增長(zhǎng)，4)來自會(huì)員、更有質(zhì)量的銷售繼續(xù)提高。另預(yù)計(jì)公司2023-26財(cái)年銷售/凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)年率將達(dá)到12%/20%，驅(qū)動(dòng)因素為：1)店效復(fù)蘇、2)銷售面積增加、3)特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加、4)零售折扣改善帶動(dòng)毛利率提升、5)經(jīng)營(yíng)杠桿等。

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