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火電投資回升，超超臨界專用鍋爐管供需邊際收緊。過去兩年國內限電現象頻發，火電投資不足是重要原因之一，因此2021Q4 起火電核準量快速回升，預計2022-2023 年每年火電核準量達80GW，核準量的回升帶動火電投資額大幅反彈，截至2022 年10 月國內火電投資額同比增43%。2021 年10 月發布的《全國煤電機組改造升級實施方案》要求新增火電機組原則上采用超超臨界，超超臨界專用鍋爐管Super304H 和HR3C 需求大幅增長，預計鍋爐管需求新增5.4萬噸，供給端新增產能3 萬噸，供需邊際收緊，預計鍋爐管供給緊張。 2023 年上半年或為供需最緊張時刻，產品加工費存上漲動能。從火電核準到鍋爐廠下鍋爐管訂單的周期一般在半年以上，因此2022 年鍋爐管企業在執行的訂單主要是2021 年獲批的火電機組以及部分置換需求，因此當前市場需求尚未完全體現2022 年火電核準和投資大幅增長的情況，考慮到武進2 萬噸新增產能將于2023 年5 月投產，我們預計2023 年1-5 月或為鍋爐管供需最緊張的時刻，產品加工費存上漲動能。 武進成功開發乙烯裂解爐管，引領國產替代浪潮。乙烯裂解爐管為“卡脖子” 產品，依賴海外進口，國內主力供應商是西班牙TUBACEX，公司與中國石化工程建設有限公司（SEI）合作成功開發乙烯裂解爐管，填補國產空白，預計后續將在國內大型乙烯項目中得到應用。綜合考慮下游龍頭背書（中石化乙烯項目市占率近50%）+國內首個國產化產品示范效應+下游集中度高的背景，預計裂解爐管國產替代進程有望較快完成。 國內乙烯產能延續快速擴張態勢，2025 年乙烯裂解爐管市場空間有望達21 億元。截至2021 年國內乙烯產能達4368 萬噸，2023-2025 年投產概率極大的乙烯產能共計1640 萬噸/年，國內乙烯產能延續快速擴張態勢。爐管通常需要每隔五年進行更換，隨著乙烯行業存量產能的提高，高溫爐管的替換需求預計也將大幅上升，以一臺150 萬噸/年乙烯裝置體量計算，其乙烯裂解爐的不銹鋼用管在330 噸左右，預計乙烯行業高溫爐管替換創造的市場需求有望從2017年的4.1 億元上升至2025 年的21.1 億元，年復合增長率預計將達22.7%。 投資建議：公司可轉債項目募投2 萬噸鍋爐管產能，預計2023 年5 月投產，投產后將增厚公司利潤，我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為2.1 億、3.6 億、5.2 億，對應當前股價的PE 分別為21.7 倍、12.4 倍、8.7 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：火電核準量不及預期，下游石化、LNG 投資放緩造成需求下降，乙烯裂解爐管國產化進程不及預期，超超臨界專用火電鍋爐管競爭格局惡化等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

關鍵詞： 超超臨界 市場需求 新增產能 大幅增長