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事件:2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221.09 億元（同比+8.94%），歸母凈利潤(rùn)35.11 億元（同比+4.08%），扣非歸母凈利潤(rùn)22.01 億元（-14.47%），ROE 約23.14%，較2021年下降2.15 個(gè)百分點(diǎn)。　　Q4 恢復(fù)高增支撐全年?duì)I收及業(yè)績(jī)，全年盈利能力有所下降。四季度隨著玻纖下游風(fēng)電、汽車(chē)、基建等市場(chǎng)需求企穩(wěn)修復(fù)，公司及時(shí)調(diào)整銷(xiāo)售策略，在行業(yè)普遍降價(jià)的大環(huán)境下適時(shí)提升部分產(chǎn)品價(jià)格，量?jī)r(jià)齊升下Q4 收入表現(xiàn)亮眼。22Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.08 億元，同比增長(zhǎng)31.03%，較22Q3 增長(zhǎng)54.95%，支撐公司全年收入達(dá)到221 億元，同比增長(zhǎng)8.94%，增速較21 年擴(kuò)大1.4 個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力方面，公司22 年毛利率約25.5%，較21 年下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中22Q4 毛利率21.96%，較Q3 下降3.0 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用及研發(fā)投入方面，公司22 年期間費(fèi)用含研發(fā)費(fèi)用率為12.40%，較21 年下降1.04 個(gè)百分點(diǎn)。2022 年公司出售銠粉獲得收入10.76 億元和利潤(rùn)8.28 億元有效對(duì)沖毛利率下降影響，使得公司全年歸母凈利潤(rùn)錄得35.11 億元，同比增長(zhǎng)4.08%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期，但盈利能力有所下降，22 年公司歸母凈利潤(rùn)率為15.88%，較21 年下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)?！　?2Q4 玻纖市場(chǎng)現(xiàn)筑底信號(hào)，23 年經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動(dòng)玻纖回暖。2022 年玻纖行業(yè)由于大宗原材料漲價(jià)、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及高溫限電導(dǎo)致供應(yīng)鏈循環(huán)不暢、海外俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等多重因素影響，市場(chǎng)波動(dòng)較為明顯：1）22H1 熱塑產(chǎn)品等市場(chǎng)需求端支撐較強(qiáng)，疊加海外需求恢復(fù)，行業(yè)景氣度較高，價(jià)格維持高位；2）22Q3 受行業(yè)新增產(chǎn)能釋放及國(guó)內(nèi)外需求疲軟影響，行業(yè)庫(kù)存壓力上行致價(jià)格承壓；3）22Q4 隨著下游風(fēng)電、汽車(chē)、基建等市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，銷(xiāo)量及價(jià)格企穩(wěn)。22 年公司玻纖紗及制品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量116 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%，實(shí)現(xiàn)收入91.3 億元，同比增長(zhǎng)4.4%，增速較21 年大幅收窄26.2 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)28.1 億元，噸凈利約2422 元，同比下降7.0%。我們認(rèn)為，行業(yè)新增產(chǎn)能大多已在22Q3 釋放，23 年新增供應(yīng)有限背景下，隨著下游風(fēng)電、基建等投資修復(fù)，行業(yè)有望重新回歸緊平衡，價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升?！　?2 年風(fēng)電招標(biāo)超預(yù)期有望支撐23 年新增裝機(jī)。2022 年受風(fēng)電開(kāi)發(fā)周期影響新增裝機(jī)低于預(yù)期，根據(jù)CWEA 數(shù)據(jù)，22 年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電吊裝容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及風(fēng)電平價(jià)下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈大型化加速迭代，競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)招標(biāo)價(jià)不斷下探，疊加原材料成本高位，公司風(fēng)電葉片產(chǎn)品面臨價(jià)格及成本雙重壓力。22 年公司風(fēng)電葉片實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量14.4GW，同比增長(zhǎng)26.0%，實(shí)現(xiàn)收入65.0 億元，同比下降6.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅1.1 億元，同比大幅下降78.4%。我們認(rèn)為，22 年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超95GW，達(dá)歷史新高，有望為23 年新增裝機(jī)提供支撐。公司風(fēng)電葉片產(chǎn)能和銷(xiāo)量行業(yè)居前，提前布局超長(zhǎng)輕量化葉片順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，2023 年1 月公司披露中材葉片擬收購(gòu)連云港中復(fù)連眾，中材科技風(fēng)電葉片市占率約30%，中復(fù)連眾約為15%，收購(gòu)中復(fù)連眾有利于鞏固公司市場(chǎng)龍頭地位，進(jìn)一步提高市占率?！　′囯姼裟ぎa(chǎn)能擴(kuò)張加速，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，2022 年全球年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約1010 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59%，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成705.8 萬(wàn)輛和688.7 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)96.9%和93.4%，滲透率達(dá)25.6%，提高12.1 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)在國(guó)內(nèi)外多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目公開(kāi)招標(biāo)或投運(yùn)下，儲(chǔ)能需求爆發(fā)。新能源車(chē)及儲(chǔ)能共同推動(dòng)鋰電池需求高增，根據(jù)公司公告，2022 年中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)到130GWh，同比高增170%。公司搶抓行業(yè)機(jī)遇，強(qiáng)化生產(chǎn)制造管理，鋰電隔膜產(chǎn)　　銷(xiāo)量及盈利能力大幅增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)售鋰電隔膜A 品11.3 億平，同比增長(zhǎng)65%，實(shí)現(xiàn)收入18.7 億元，同比增長(zhǎng)66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.8 億元，同比增長(zhǎng)448%。截至22 年底，公司已具備超15 億平基膜生產(chǎn)能力，擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉(xiāng)以及內(nèi)蒙呼和浩特四個(gè)生產(chǎn)基地，覆蓋國(guó)內(nèi)外主流鋰電池客戶(hù)市場(chǎng)。同時(shí)規(guī)劃滕州三期5.6 億平項(xiàng)目，萍鄉(xiāng)、宜賓兩大10 億平米級(jí)基地，完成5 個(gè)10 億平米級(jí)的基地布局。我們認(rèn)為，伴隨公司鋰電隔膜產(chǎn)能加速擴(kuò)張，以及盈利能力持續(xù)改善，公司布局新材料領(lǐng)域步伐有望提速，有利于持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)?！　⊥顿Y建議：受22H2 玻纖需求減弱疊加產(chǎn)能釋放，以及風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期及成本上升影響，公司22 年業(yè)績(jī)承壓，盈利能力下降。我們認(rèn)為，公司三大核心業(yè)務(wù)均居于行業(yè)頭部地位，隨著23 年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，公司有望加速走出周期底部。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為38.71、44.56 和51.27 億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.31、2.66、3.06 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：陸上海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；環(huán)保管控趨嚴(yán)影響產(chǎn)能擴(kuò)展和玻纖紗生產(chǎn)；固態(tài)電池發(fā)展超預(yù)期；新興行業(yè)需求低于預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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