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事件:2022 年公司實現營收221.09 億元（同比+8.94%），歸母凈利潤35.11 億元（同比+4.08%），扣非歸母凈利潤22.01 億元（-14.47%），ROE 約23.14%，較2021年下降2.15 個百分點。　　Q4 恢復高增支撐全年營收及業績，全年盈利能力有所下降。四季度隨著玻纖下游風電、汽車、基建等市場需求企穩修復，公司及時調整銷售策略，在行業普遍降價的大環境下適時提升部分產品價格，量價齊升下Q4 收入表現亮眼。22Q4 公司實現營收74.08 億元，同比增長31.03%，較22Q3 增長54.95%，支撐公司全年收入達到221 億元，同比增長8.94%，增速較21 年擴大1.4 個百分點。盈利能力方面，公司22 年毛利率約25.5%，較21 年下降4.5 個百分點，其中22Q4 毛利率21.96%，較Q3 下降3.0 個百分點。期間費用及研發投入方面，公司22 年期間費用含研發費用率為12.40%，較21 年下降1.04 個百分點。2022 年公司出售銠粉獲得收入10.76 億元和利潤8.28 億元有效對沖毛利率下降影響，使得公司全年歸母凈利潤錄得35.11 億元，同比增長4.08%，實現業績超預期，但盈利能力有所下降，22 年公司歸母凈利潤率為15.88%，較21 年下降0.74 個百分點。　　22Q4 玻纖市場現筑底信號，23 年經濟修復有望帶動玻纖回暖。2022 年玻纖行業由于大宗原材料漲價、國內疫情反復及高溫限電導致供應鏈循環不暢、海外俄烏戰爭等多重因素影響，市場波動較為明顯：1）22H1 熱塑產品等市場需求端支撐較強，疊加海外需求恢復，行業景氣度較高，價格維持高位；2）22Q3 受行業新增產能釋放及國內外需求疲軟影響，行業庫存壓力上行致價格承壓；3）22Q4 隨著下游風電、汽車、基建等市場逐漸恢復，銷量及價格企穩。22 年公司玻纖紗及制品實現銷量116 萬噸，同比增長4.5%，實現收入91.3 億元，同比增長4.4%，增速較21 年大幅收窄26.2 個百分點，凈利潤28.1 億元，噸凈利約2422 元，同比下降7.0%。我們認為，行業新增產能大多已在22Q3 釋放，23 年新增供應有限背景下，隨著下游風電、基建等投資修復，行業有望重新回歸緊平衡，價格有望逐步企穩回升。　　22 年風電招標超預期有望支撐23 年新增裝機。2022 年受風電開發周期影響新增裝機低于預期，根據CWEA 數據，22 年國內新增風電吊裝容量49.83GW，同比下降10.9%。需求偏弱及風電平價下，風電產業鏈大型化加速迭代，競爭加劇推動招標價不斷下探，疊加原材料成本高位，公司風電葉片產品面臨價格及成本雙重壓力。22 年公司風電葉片實現銷量14.4GW，同比增長26.0%，實現收入65.0 億元，同比下降6.8%，實現凈利潤僅1.1 億元，同比大幅下降78.4%。我們認為，22 年風電招標規模超95GW，達歷史新高，有望為23 年新增裝機提供支撐。公司風電葉片產能和銷量行業居前，提前布局超長輕量化葉片順應行業發展趨勢，2023 年1 月公司披露中材葉片擬收購連云港中復連眾，中材科技風電葉片市占率約30%，中復連眾約為15%，收購中復連眾有利于鞏固公司市場龍頭地位，進一步提高市占率。　　鋰電隔膜產能擴張加速，業績表現亮眼。根據公司公告，2022 年全球年新能源汽車銷量約1010 萬輛，同比增長59%，國內新能源汽車產銷分別完成705.8 萬輛和688.7 萬輛，同比分別增長96.9%和93.4%，滲透率達25.6%，提高12.1 個百分點。同時在國內外多個儲能項目公開招標或投運下，儲能需求爆發。新能源車及儲能共同推動鋰電池需求高增，根據公司公告，2022 年中國儲能鋰電池出貨量達到130GWh，同比高增170%。公司搶抓行業機遇，強化生產制造管理，鋰電隔膜產　　銷量及盈利能力大幅增長，全年銷售鋰電隔膜A 品11.3 億平，同比增長65%，實現收入18.7 億元，同比增長66%，實現凈利潤4.8 億元，同比增長448%。截至22 年底，公司已具備超15 億平基膜生產能力，擁有山東滕州、湖南常德、湖南寧鄉以及內蒙呼和浩特四個生產基地，覆蓋國內外主流鋰電池客戶市場。同時規劃滕州三期5.6 億平項目，萍鄉、宜賓兩大10 億平米級基地，完成5 個10 億平米級的基地布局。我們認為，伴隨公司鋰電隔膜產能加速擴張，以及盈利能力持續改善，公司布局新材料領域步伐有望提速，有利于持續增厚公司業績表現。　　投資建議：受22H2 玻纖需求減弱疊加產能釋放，以及風電裝機不及預期及成本上升影響，公司22 年業績承壓，盈利能力下降。我們認為，公司三大核心業務均居于行業頭部地位，隨著23 年宏觀經濟企穩修復，公司有望加速走出周期底部。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為38.71、44.56 和51.27 億元，對應EPS分別為2.31、2.66、3.06 元，維持“買入”評級。　　風險提示：陸上海上風電裝機不及預期；環保管控趨嚴影響產能擴展和玻纖紗生產；固態電池發展超預期；新興行業需求低于預期。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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