中泰證券股份有限公司曾彪,吳鵬近期對聯泓新科進行研究并發布了研究報告《EVA粒子價格上行+新材料產業平臺化布局，看好公司業績企穩回升》，本報告對聯泓新科給出買入評級，當前股價為27.87元。

(資料圖片)

聯泓新科(003022)

投資要點

事件：

2022年度公司實現營收81.6億元，同比+7.6%；歸母凈利潤8.7億元，同比-20.6%；毛利率20.2%，同比-4.9pct。22Q4單季度營收17.4億元，同/環比分別為-9.1%/-29.8%，歸母凈利潤0.88億元，同/環比分別為-67.1%/-72.6%，毛利率10.2%，同/環比分別為-12.2pct/-12.5pct。公司業績有所下滑，主要系22H2下游裝機需求不及預期，造成EVA粒子價格跌幅較大，以及22Q1公司升級生產產線導致裝置停車。

公司業績短期承壓，看好公司盈利能力企穩回升。22年公司業績下滑，主要由于①22Q1公司升級生產產線導致裝置停車；②占公司營收24.4%的聚丙烯，毛利率同比下滑11.4pct，聚丙烯單噸原材料成本上漲9%；③22H2光伏下游裝機需求不及預期，造成EVA粒子價格跌幅較大。以山東地區EVA6110M為例，22年底EVA粒子價格相較22年6月高點已下跌50.3%。22年EVA粒子營收/毛利占比分別為34.8%/87.8%，EVA粒子單噸均價1.99萬元/噸，同比+5.7%；單噸毛利1.02萬元/噸，同比+6.8%；毛利率51.1%，同比+0.5pct。2023年以來，受益于光伏裝機需求回暖及疫后消費復蘇，我國EVA粒子價格逐步回升。根據百川盈孚2023月4月3日數據，EVA光伏料/線纜料/發泡料相對2022年末漲幅分別為46.4%/31.9%/17.9%。EVA粒子擴產周期需要3年以上，疊加今明兩年EVA新增產能相對有限，且光伏裝機需求不斷增長，預計EVA供需將逐步進入緊平衡，公司EVA業務在較長時間內有望維持高毛利水平。

公司EVA粒子產能提升，著力打造新材料產業集群。22年3月公司對EVA生產裝置進行了升級改造，EVA粒子產能提高近30%，產能提升至15萬噸/年以上，單位能耗降低約25%。25H1公司將新增EVA產能20萬噸/年。公司積極布局EVA上游，年產9萬噸/年的醋酸乙烯聯合裝置計劃于23H1投產，未來可基本滿足公司對EVA粒子的原料需求。另外公司著力打造新材料產業集群，其中“鋰電材料-碳酸酯聯合裝置項目”、“2萬噸/年超高分子量聚乙烯項目”，預計將于23H1建成投產；“生物可降解材料聚乳酸項目”、“電子級高純特氣和鋰電添加劑項目”，計劃于23年底前建成投產。

投資建議：公司未來將建成新材料產業平臺，有望形成產業集群規模效應。我們預計公司23~25年歸母凈利潤分別為11.3/15.0/18.9億元（23/24年預測前值分別為15.0/34.7億元），對應PE倍數分別為33.9/25.5/20.3倍。由于光伏裝機需求回暖及疫后消費復蘇，23年開年以來EVA粒子價格節節攀升，公司主營業務EVA有望充分獲益。然而開年以來公司股價出現了較大程度地回調，與基本面出現了一定的背離。我們建議可逢低布局，繼續維持“買入”評級。

風險提示事件：光伏裝機增長不及預期；硅料產能釋放不及預期；公司產能投放不及預期；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期；市場空間測算偏差。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券張汪強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.32%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.02億，根據現價換算的預測PE為30.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，聯泓新科（003022）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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