3 月還沒過半，加密銀行三巨頭便接連倒下。其中，Silvergate 和 Signature 這兩家是加密企業(yè)的主要銀行，而硅谷銀行（SVB）則有許多加密初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)投公司作為客戶。

從上周五開始，在恐慌不斷發(fā)酵并持續(xù)三日后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間周日晚上，美國聯(lián)邦政府終于介入并發(fā)布公告稱，

(資料圖片)

至此，恐慌稍顯平息。 盡管在美國聯(lián)邦政府介入并為兩家銀行的儲戶提供擔(dān)保后，加密貨幣的價(jià)格自周日晚間開始反彈，但這一事件還是引發(fā)了穩(wěn)定幣市場的不穩(wěn)定。

其中，“USDC 脫鉤”算是受此影響最大的事件。這也是繼上個(gè)月“美國紐約州金融服務(wù)部命令 Paxos 停止發(fā)行 BUSD”后的又一中心化穩(wěn)定幣事件。

盡管 Tether 都僥幸躲過了這些事件，但作為中心化穩(wěn)定幣的龍頭，Tether 一直都處在風(fēng)口浪尖之上，受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注。因此，當(dāng)美國加密監(jiān)管明朗化以及數(shù)字美元正式推出時(shí)，Tether 或?qū)⒌谝粋€(gè)受到?jīng)_擊。

不太穩(wěn)定的穩(wěn)定幣

作為加密生態(tài)中重要的一環(huán)，穩(wěn)定幣通常與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（比如美元等法幣或黃金等大宗商品）的價(jià)值掛鉤，因此不尋常的金融狀況可能會(huì)導(dǎo)致它們跌破其固定價(jià)值。

自去年 5 月 Terra 項(xiàng)目的算法穩(wěn)定幣崩潰開始，穩(wěn)定幣領(lǐng)域便一直在加密世界帶來諸多問題。與此同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去幾周也一直在持續(xù)關(guān)注穩(wěn)定幣。在紐約監(jiān)管機(jī)構(gòu)和美國證券交易委員會(huì)對 Paxos 施加壓力后，BUSD 遭遇了大規(guī)模的資金外流。

而在此次硅谷銀行倒閉事件中，由于 USDC 發(fā)行商 Circle 透露“有高達(dá) 33 億美元的資產(chǎn)被存放在硅谷銀行中”，支持者們擔(dān)心，如果 Circle 無法從硅谷銀行存款中獲得全額存款，穩(wěn)定幣將會(huì)遭到擠兌，因此紛紛外逃。USDC 隨之開始下跌，最低至 0.8 美元附近。

Circle 在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)中的位置舉足輕重，同時(shí)又與傳統(tǒng)金融界保持著緊密的聯(lián)系，曾獲得貝萊德和富達(dá)等投資者 8.5 億美元的融資，因此，這次事件對行業(yè)信心造成了不小的打擊。

DAI 作為另一種受歡迎的、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，部分得到了 USDC 的支持，因此在 USDC 價(jià)格下滑的同時(shí)，DAI 也在周六出現(xiàn)了脫鉤。同一時(shí)間，交易員們紛紛將 USDC 和 DAI 換成 USDT，使其價(jià)格短時(shí)漲破 1 美元。

盡管 Tether 第一時(shí)間表示對硅谷銀行和 Signature 都沒有任何風(fēng)險(xiǎn)敞口，但它的商業(yè)行為以及儲備狀況卻受到了人們的質(zhì)疑：既然對哪家都沒有敞口，那么 Tether 的儲備金究竟放在哪里？

目前，在美國財(cái)政部、美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的聯(lián)合“救市”下，Circle 已然度過危機(jī)，并且正在尋找新的銀行合作伙伴。

在此次事件中，傳統(tǒng)銀行的關(guān)閉給 USDC 的贖回帶來了障礙，這也說明：如果沒有可信的贖回威脅，法幣支持的穩(wěn)定幣本質(zhì)上就是一種信賴游戲；這類穩(wěn)定幣也容易受到擠兌的風(fēng)險(xiǎn)，造成恐慌性拋售，因?yàn)闆]有人愿意成為最后的 Hodler。

其他穩(wěn)定幣

接下來我們看看市場、其他穩(wěn)定幣以及 DeFi 領(lǐng)域?qū)@場危機(jī)的反應(yīng)。

在 3 月 10 日至 11 日期間，除了 USDC，其他幾乎所有穩(wěn)定幣都經(jīng)歷了遠(yuǎn)高于平均水平的波動(dòng)，無論是上行還是下行。首先是 DAI。

DAI

DAI/USDT - 數(shù)據(jù)來源: DexScreener

DAI 目前是加密世界第四大穩(wěn)定幣，通過 PSM （peg-stability module）和 G-UNI LP 頭寸由 USDC 擔(dān)保 43%。在恐慌期間，DAI 的交易價(jià)格最低降至 0.886 美元。倘若當(dāng)時(shí) USDC 繼續(xù)貶值或經(jīng)歷擠兌，DAI 有可能面臨抵押不足的風(fēng)險(xiǎn)。

受此影響，同一時(shí)間，Maker 協(xié)議治理代幣 MKR 的價(jià)格也暴跌了26.1%。

FRAX

FRAX 5D Price - 數(shù)據(jù)來源: TradingView

FRAX 是第六大穩(wěn)定幣，部分也由 USDC 通過其流動(dòng)性和 AMOs（一種算法操作）提供抵押。

恐慌期間，F(xiàn)RAX 經(jīng)歷了有史以來最大的脫鉤，在一些交易場所的價(jià)格低至 0.877 美元，因?yàn)槭袌鰮?dān)心它會(huì)受到 USDC 脫鉤的影響。與 Maker 一樣，該協(xié)議的治理代幣 FXS 也經(jīng)歷了大幅下跌，從 3 月 9 日至 11 日下跌幅度達(dá)到了 20.4%。

LUSD and sUSD

LUSD/USDC 5D - 數(shù)據(jù)來源: DexScreener

在整個(gè)危機(jī)期間，Liquity 的 LUSD 和 Synthetix 的 sUSD 都存在溢價(jià)，最嚴(yán)重的時(shí)候，這兩種穩(wěn)定幣在某些 DEX 的交易價(jià)格曾高達(dá) 1.08 美元。

與 USDT 一樣，它們在危機(jī)期間被用作避險(xiǎn)資產(chǎn)，充當(dāng)起“避風(fēng)港”的角色。換言之，每個(gè)對加密抵押品存在專有用途的穩(wěn)定幣都出現(xiàn)了溢價(jià)。

Liquity 的 LUSD 使用 ETH 作為抵押品，sUSD 使用 SNX 而不是 ETH 作為抵押品。盡管存在不同，但在危機(jī)期間，交易員更加重視其去中心化的特性。

Curve Pool

Curve Pool 作為穩(wěn)定幣的深度流動(dòng)性來源，對流動(dòng)性提供者（LP）極具吸引力，可作為市場如何看待給定穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)資金池變得不平衡（即每個(gè)穩(wěn)定資產(chǎn)的比例不相等）時(shí)，它可以反映出 LP 認(rèn)為哪些資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更高或更低。

考慮到這一點(diǎn)，讓我們看看在危機(jī)期間，Curve Pool 的組成是如何變化的。首先從 3 Pool 開始，這是 Curve 上最大的池，由 USDT、USDC 和 DAI 組成。

Curve 3Pool 7D Composition - 數(shù)據(jù)來源：Parsec

如圖所示，LP 在恐慌最嚴(yán)重的時(shí)候選擇逃往 USDT，試圖減少他們對 USDC 和 DAI 的敞口。 在 3 月 10 日晚恐慌達(dá)到頂峰時(shí)，3Pool 已經(jīng)變得嚴(yán)重失衡，僅持有 1.5% USDT。

3 月 11 日，LP 試圖通過排空 DAI 池來進(jìn)一步減少他們對 USDC 的敞口，致使 DAI 池的構(gòu)成低至 8.5%。

考慮到 3Pool 理論上應(yīng)該擁有各三分之一的上述穩(wěn)定幣，因此這造成一個(gè)巨大的不平衡。

盡管目前有所恢復(fù)，但截至發(fā)稿時(shí)，該池的比例仍然嚴(yán)重不平衡：USDC 的組成為 47.1%，DAI 的組成為46.6%，USDT 的組成僅為 6.3%。

Curve 3CRV-LUSD 7D Composition - Source: Parsec

并且，其他池的穩(wěn)定幣持有者也試圖逃離 USDC。例如，LUSD 池中的 USDC 的比例高達(dá) 95.5%，而 LUSD 的比例僅為 4.5%。這一點(diǎn)很好理解：流動(dòng)性提供者逃離了受 USDC 影響的穩(wěn)定幣，轉(zhuǎn)向不受 USDC 影響的穩(wěn)定幣。

目前，這些池子相對于 USDC 仍嚴(yán)重失衡，這表明市場仍存在一些擔(dān)憂。

借貸市場

USDC Aave V2 Rates 3/10-3/14 - 數(shù)據(jù)來源：Parse

借貸市場的利率在兩個(gè)方向上存在巨大波動(dòng)，以太坊上 Aave V2 的 USDC 借款利率從 3.4% 暴跌至 2.1%，DAI 從 2.9% 下降到 0.9%。

LUSD Aave V2 Rates 3/10-3/14 - 數(shù)據(jù)來源：Parsec

而在此期間，USDT、LUSD 和 sUSD 等接近錨定或溢價(jià)交易的穩(wěn)定幣的利率出現(xiàn)了飆升。例如，LUSD 的借款利率在 3 月 11 日飆升至 75%。

雖然乍一看，這似乎是借款人在做空后面這些穩(wěn)定幣，但實(shí)際上，利率高可能是因?yàn)橛脩魹榱藬[脫 Aave 而撤出這些資產(chǎn)，因?yàn)?Aave 對 USDC 和 DAI 有大量敞口。這也意味著在危機(jī)期間，Aave 經(jīng)歷了“小型擠兌”，但與硅谷銀行不同，該協(xié)議仍在繼續(xù)正常地運(yùn)作

除了承受住了“小型擠兌”，像 AAVE 這樣的貸款協(xié)議還能夠在動(dòng)蕩中幫助順利地進(jìn)行清算

根據(jù) MEV 分析網(wǎng)站 EigenPhi 發(fā)布的數(shù)據(jù)，在 3 月 10 日至 11 日期間，市場上發(fā)生了超過 1190 萬美元的清算，但像 Aave V2、V3 以及 Compound 這樣的主要貸款機(jī)構(gòu)只擁有大約 80 萬美元的壞賬，占這些協(xié)議合計(jì) TVL 的 0.014%。

Bad Debt Per Lending Market - 數(shù)據(jù)來源：RiskDAO

結(jié)論

盡管 LP 們瘋狂逃向 USDC 以外的穩(wěn)定幣，但似乎沒有任何協(xié)議因脫鉤而崩塌。就像以外在熊市中一樣，DeFi 很有彈性，促進(jìn)了因波動(dòng)而導(dǎo)致的清算。

即便如此，我們還是要從這場危機(jī)中吸取教訓(xùn)。DeFi 必須減少對受 TradFi 脆弱性影響的、由法幣支持的穩(wěn)定幣的依賴。這暴露出了其他潛在的漏洞。此次恐慌也表明，去中心化資產(chǎn)在危機(jī)時(shí)期也存在溢價(jià)。

參考文章：

CNBC：What the failures of Signature, SVB and Silvergate mean for the crypto sectorBankless：Stablecoin Pandemonium

關(guān)鍵詞：